国金证券-安科生物-300009-母公司持续高增长，商誉减值影响表观业绩-220330

《国金证券-安科生物-300009-母公司持续高增长，商誉减值影响表观业绩-220330（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-安科生物-300009-母公司持续高增长，商誉减值影响表观业绩-220330（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　3月30日，公司公布2021年年报，2021年实现营业收入21.69亿元(+27.47%)，实现归母净利润2.07亿元(-42.44%)，实现扣非归母净利润1.58亿元(-50.08%)。业绩低于预期。
　　点评
　　母公司生物制品销售维持高速增长，计提子公司商誉减值影响表观业绩。
　　2021年，母公司实现收入12.56亿元（+43%），净利润3.75（+11%），子公司苏豪逸明、中德美联由于下游集采影响、成本提升以及疫情等多方面因素影响，公司计提商誉减值准备约3.23亿元，若剔除商誉减值影响，公司21年实现归母净利润5.3亿元（+48%），增长优异。
　　毛利率稳健提升，费用率有所优化，应收账款周转率有所提升。21年，公司实现毛利率80%，较去年同期提升1.28%，销售费用率为30.63%，较去年同期下降4.03%，管理费用率为4.78%，较去年同期下降1.03%。此外，公司应收账款周转天数相比去年有所下降，回款良好。
　　生长激素优化升级取得多项重要进展，粉针剂型产业化能力进一步增强。21年，公司核心产品人生长激素取得多项突破：1）新增获批两项适应症，特发性矮小（ISS）和特纳综合征，其中ISS适应症为国内首家获批，成为目前国内生长激素获批适应症最多的企业。2）人生长激素注射液规格也持续完善，完成6IU和8IU的新增规格批准上市。3）公司北区注射用人生长激素2,000万支粉针新产能获批已正式批准生产，将有效解决现有产能瓶颈问题，持续巩固公司粉针龙头地位。
　　盈利调整与投资建议
　　我们维持2022-2023年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润6.69（+224%）、8.62（+29%）亿元，考虑到生长激素行业广阔的市场空间与公司新产能的落地，预计2024年实现归母净利润10.83亿元（+26%）。
　　2022-2024年公司对应EPS分别为0.41、0.53、0.66元，对应当前PE分别为24、19、15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生长激素新患拓展和市场推广不达预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。