中泰证券-制造业差异化专题：致知格物，探究制造业碾压优势的来源-210729

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股市是社会趋势和相对竞争优势的映射股市市值：对比1990年以来各地股市龙头具备的两个特点：（1）符合社会技术趋势（全球或者当地）；（2）该地具有全球竞争优势的产业。

人口、技术和制度变革决定社会趋势社会趋势：对于证券市场来说，最重要的三个决定社会趋势的因素是人口、技术和制度变革，不同国家的股票市场由于人口、技术和制度变革的组合特征不同，造就的市场机会也不同。

投资建议制造业成本差异专题：制造业是中国相对竞争优势产业，寻找其中最大的alpha――成本领先（1）竞争优势产业带来巨大投资机遇：中国光伏制造业自2000年规模化发展到如今具有全球竞争力，光伏主产业链、设备以及原辅材料均酝酿波澜壮阔的投资机会，其中隆基收获114.5倍的涨幅；（2）制造业成本差异化三要素：出品率（良品率）低、不可回收成本占比高、工艺赋能型环节，一般具备以上三个要素的制造环节都有可能孕育出陡峭的成本曲线；（3）优选制造业具有成本优势的环节：1）新能源发电：隆基股份、日月股份、福斯特、美畅股份、金博股份等；2）新能源车：宁德时代、恩捷股份、天赐材料等。

风险提示需求测算受政策性不确定性影响的风险：新能源发电以及新能源汽车产业的发展会受国家政策、行业发展政策的影响，相关政策的调整变动将会对行业的发展态势产生影响，如果政策出现超预期波动，需求测算存在不及预期的风险；弃风、弃光限电：2017年以来我国弃风、弃光限电情况虽有一定改善，但随着我国风电和光伏等新能源发电市场的快速发展，新能源消纳存在一定的压力，弃风、弃光限电在一定时期内仍将是制约新能源发电发展的重要因素；技术路线变革的风险：新能源行业存在一定的新技术应用带来的颠覆风险，但根据历史研究经验以及目前新技术推进情况，该风险爆发可能性较低，需继续观察。

经济环境及汇率波动：世界主要经济体增长格局出现分化，全球一体化及地缘政治等问题对世界经济的发展产生不确定性。

在此背景下，可能出现的国际贸易保护主义及人民币汇率波动，或将影响新能源企业的国际化战略及国际业务的拓展。

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