天风证券-民生银行-600016-业绩增长边际好转，资产质量继续夯实-220330

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推动业务回归本源，归母净利润同比增速转正。

公司披露2021年报，全年营收和归母净利润同比下滑8.73%，增长0.21%，同比增速较前三季度提升0.12pct和5.14pct，营收同比增速企稳，归母净利润同比增速回正。

公司推动业务回归本源，主动大幅压降非标投资，信托及资管计划、理财产品等非标投资日均规模收缩，奠定长期增长根基。

信贷结构进一步优化，核心负债增长强化2021年公司净息差为1.91%，同比下滑幅度较前三季度收窄1bp。

公司净息差下滑主要系1）落实国家减费让利政策，加大对制造业、绿色信贷、乡村振兴、普惠金融等重点领域的信贷投放；2）主动优化信贷结构，提升对战略客户和高评级客户的信贷投放，同时降低了收益水平相对较高的房地产开发贷款规模；3）公司中小微贷款占比较大且不断加大投放力度，而小微贷款久期较短、重定价较快，LPR下调对贷款收益率产生影响。

综合来看信贷业务结构得以优化，夯实了资产质量，长期客户综合定价管理增强。

2021年公司加大了重点领域的贷款投放，年末绿色信贷余额同比增长103.76%，制造业中长期贷款余额同比增长13.98%，普惠型小微企业贷款余额同比增长12.59%，增速均高于全行平均水平。

公司积极调整优化负债结构，合理控制负债成本。

2021年吸收存款总额同比增长1.28%，结构性存款明显压缩，核心负债日均余额同比增长15.97%，存款成本率2.18%，同比下滑8bp，存款成本实现连续两年下降。

资产质量稳步改善，房地产业务风险敞口下滑2021年不良生成率2.26%，同比下降1.37pct，资产质量保持稳步改善趋势。

21Q4末不良率为1.79%，与21Q3末持平；关注类贷款占比较21Q3末下降34bp；拨备覆盖率达145.30%，相对21Q3末保持较为稳定的水平。

此外2021年末公司对公房地产业务余额同比下滑19.81%，房地产相关净值型理财、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等业务余额同比下滑23.59%。

房地产相关业务风险敞口收缩明显。

投资建议：固本培元，为提升长期增长能力打下基础公司战略目标清晰，聚焦“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三大任务，2021-2025年分两步走计划明确。

2021-2022年为公司基础夯实年，通过打基础、固本源，实现增长方式转型。

及早调整增强未来发展主动性，也使未来经营更加稳健、可持续。

预计2022-2024年归母净利润同比增长4.70%、10.27%和9.55%。

截至3月29日收盘公司PB（LF）为0.35倍，给予2022年目标PB0.4倍，对应目标价4.67元，维持“增持”评级。

风险提示：信贷需求不足，信用风险波动，资产质量恶化。