安信证券-西部超导-688122-三大主业齐头并进，2021H1净利润同比增长136%超市场预期-210730

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事件：2021年7月29日，西部超导发布2021年半年报，实现营收12.56亿元，同比增长31.76%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长136.36%，超市场预期。

点评：1）三大主业齐头并进，规模效应显现，业绩持续高增长收入端：三大主业齐头并进公司营收同比增长32%。

报告期内，三大业务市场需求良好，公司积极开拓，大力提高产能利用率，严抓产品质量，当期产销量较同期明显提升，带动公司收入实现较好增速，其中高端钛合金材料营收10.35亿（+26.22%），我们认为当前军机换装列装加速，钛合金需求旺盛，预计伴随产能爬坡公司该业务将继续稳定增长；超导产品营收1.05亿（+15.62%），公司是目前国内唯一的低温超导线材生产企业，是目前全球唯一铌钛锭棒+超导和磁体全流程企业，受益MRI医疗市场的稳定需求，公司市场份额持续扩大；高性能高温合金材料营收5165.01万（同比增幅高达515.15%），主要系公司在研发上重点聚焦主要牌号，研制取得多项关键进展，持续突破了航空发动机及燃气轮机用高温合金材料工程化制备技术，典型产品已向多个型号小批量交付，我们认为当前高温合金需求旺盛，随着后续高温合金批量生产，有望量价齐升。

利润端：净利润同比增长136%，大幅高于营收增速且超市场预期。

我们认为这主要系公司毛利率叠加期间费用率的双重改善，系公司销量提升带动规模效应的体现。

毛利率来看，2021H1毛利率为42.48%，同比提升7.96pct，整体看公司业务结构有所改善（毛利率较低的超导产品占比略有下降），但整体变化不大，本次毛利率大幅提升主要系公司销量提升，规模效应体现所致，此外公司占比最高的钛合金主要原材料海绵钛价格同比也有所下滑，或使得钛合金毛利率有较大幅度提升；期间费用率看，21H1期间费用率14.82%，同比下降1.48pct，其中占比较大的管理费用率和研发费用率同比变化较小，期间费用率改善主要系外币汇率波动当期汇兑收益增大导致财务费用率改善1.58pct。

单季度业绩达到历史最高水平，产能扩充助力公司未来业绩增长。

2021Q2实现营收7.23亿元，同比增长18.38%，环比增长35.6%，Q2净利润1.85亿元，同比增长86.7%，环比增长44.5%，单季度。