德邦证券-金杯电工-002533-低估值新能源扁线领航者-210729

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金杯电工：深耕电磁线和电线电缆，综合实力强劲。

公司于2010年上市，是中西部和中南部地区最大的电线电缆制造企业和国内领先的特高压输变电设备、高压电机、新能源汽车驱动电机用电磁线制造企业。

新能源车扁线电机大趋势，公司受益时代浪潮。

扁线电机具有高能量效率、高功率密度、高集成度和低成本优势，有望快速替代传统圆线电机。

扁线电机相比传统圆线槽满率提升30pct，可在更小的铜线绕组和定子体积质量下实现相同电机功率，降低整车电耗同时提升续航，降低电池用量进而降低成本，同时更小电机体积有利于实现电驱系统多合一集成。

同时，扁线绕线方式带来的低内阻提升电机能量转换效率，这也是改善整车续航和电池成本的重要因素。

今年比亚迪、广汽等快速切换扁线电机，其他待上市潜在爆款车型蔚来ET7、智己、极氪等也均采用扁线电机。

截止21年7月21日，公司新能源电机扁线已经与上海联电、博格华纳、汇川、精进电动等50多家客户开展了90多个项目的合作，各合作项目处于不同阶段，其中已量产项目5个，已供应或进入客户供应链的核心客户包括长城、上汽、广汽、一汽、威马、小鹏、蔚来、沃尔沃、捷豹路虎等。

传统电磁线业务盈利能力和增速领先同行。

公司传统电磁线扁线产品主要应用于电力变压器、电抗器、牵引变压器的绕组和光伏逆变器、风电领域，相对于家电领域等传统圆线产品附加值更高，2020年毛利率16.6%，领先同业。

同时，因光伏风电等下游增速强劲，公司近三年营收增速高于同行。

20年底并表无锡统力电工，统力电工在新基建特高压输变电领域处于行业领导地位，电磁线业务强强联合发挥协同效应，同时统力电工在华东市场的光伏领域扁线产品布局完善，有望进一步提升公司电磁线业务利润增速。

电线电缆业务：兼并收购拓展区域品牌。

电线电缆行业有明显的区域性，公司坚持走兼并收购路线拓展业务范围和销售区域，在湖南、湖北、四川分别拥有“金杯”、“塔牌”、“飞鹤”3个区域知名品牌以及成熟稳定的经销商渠道。

公司电线电缆业务收入增长稳健，其中湖南省外收入占比从2011年的38%提升至2020年的59%。

盈利预测与投资建议。

受益吨利润较高的新能源扁线渗透率提升，公司将保持较快增长，预计21-23年归母净利润3.5、4.9和6.6亿元，对应PE15.1，10.8，8.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：扁线渗透率不及预期，新能源车销量不及预期，产能扩张不及预期。