浙商证券-中国能建-601868-2021年度报告点评：21年归母净利高增39%，稳增长叠加双碳驱动、看好业绩高增-220330

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报告导读中国能建发布2021年报。

2021年实现归母净利润/扣非净利65.0/50.7亿元，同比+39.3%/37.7%。

21年累计控股装机4.6GW，新增1.8GW，业绩符合预期。

投资要点2021年营收高增25.11%，工程建设、工业制造板块驱动高增公司2021年实现营收3223.19亿元，yoy+19.23%，实现归母净利/扣非净利65.04/50.72亿元，yoy+39.26%/+37.69%。

分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4营收分别613/802/680/1127亿元，yoy+71.0%/+15.0%/+2.2%/+14.8%，对应归母净利分别8.2/15.3/10.1/31.4亿元，yoy+374.7%/+28.9%/-8.6%/+17.2%。

我们分析营收高增来自以下驱动因素：1）公司能源项目总承包、传统能源发电项目总承包带动工程建设板块营业收入高增24.45%；2）公司民用爆破和装备制造业务增加带动工业制造板块营业收入高增16.47%；3）公司稳步实施有限相关多元化战略，软件与信息化服务、物流贸易、租赁和商务服务等业务同比增长9.45%。

费用率较20年下降0.6pct，现金流优异、减值损失同比基本持平毛利方面：21年全年录得毛利率13.2%，较20年降低0.4pct；分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别11.6%/12.7%/13.0%/14.5%。

费用方面：21年期间费用率8.3%，较20年下降0.6pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.5%/6.7%/1.1%/2.7%，销售/管理/财务费用率分较20年下降0.2/0.1/0.3pct，研发费用率上升0.2pct。

21年财务费用同比下降3.2%，主要系总体利率下行，21年新增借款利率偏低；现金流方面：21年经营性现金流净额为88.4亿元，同比多流入23.5亿元，主要系加大经营工作力度，预收款项增长；21年减值损失合计18.6亿元，与20年17.5亿元基本持平，风险控制较好。

能源电力龙头地位凸显：21年新签高增51%，新能源业务高增53%公司21年新签同比高增51%，其中新能源业务新签同比高增53%。

公司2021年累计新签8726亿元，同比高增51%，相对2019年复合增速高达30%。

分业务看，工程建设主业新签8009亿元，同比高增46%，各细分赛道全面开花：1）其中以风、光、储、氢等为主导的新能源及综合智慧能源业务全年实现新签合同额1928亿元，同比高增53%，在工程建设订单中占比由20年23%提升至21年24%；2）以火电、水电、输变电和核电为主导的传统能源工程新签合同额2019亿元，同比高增22%。

分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4新签合同额2439/2394/1091/2802亿元，同比+91%/+35%/+5%/67%。

公司全年新签超预期、新能源基建如期发力，业务成长动能足。

“双碳”战略主力军：21年累计控股装机4.6GW，新增1.8GW公司作为新能源基建龙头央企，有望深度受益“双碳”战略，新基建工程订单增速有望超预期。

1）控股装机方面：截至21年末，公司控股并网装机4.6GW，较20年末增加1.8GW。

其中水电0.8GW，风电1.4GW，光伏1.0GW，生物质发电0.2GW。

2）22Q1新能源投资方面：公司“3060”行动方案提出：全面进军新能源及储能等相关产业，加大新能源“投建营一体化”项目开发力度。

3月22日，公司总投资近100亿元风光电、能源站等投建营项目开工，总装机达1.6GW；3月，公司先后与明阳集团、中国安能等签订战略合作协议，致力开拓风光储能等综合能源基地项目，推动公司新能源业务高质量发展。

盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现营业收入3748、4403、5137亿元，同比增长16.29%、17.48%、16.65%，2022-2024年实现归母净利润95.84、110.33、127.49亿元，同比增长47.36%、15.12%、15.55%，对应EPS为0.23、0.26、0.31元。

现价对应PE为10.6、9.2、8.0倍。

维持“增持”评级。

风险提示：基建投资增速不及预期；新能源投资增速不及预期。