浙商证券-快手~W-1024.HK-2021年报点评：私域有粘性，商域有闭环，快手有惊喜-220329

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报告导读费用控制初见成效，日活、月活双创新高，组织架构调整或为快手带来新惊喜。

投资要点21年营收+38%，经调整净亏损-140%，单Q4营收+35%，经调整净亏损-407%，费用控制效果显著，亏损降幅喜出望外：21年营收810.82亿元（yoy+37.95%），净亏损780.77亿元（yoy+33.06%），经调整净亏损188.52亿元（yoy-139.73%）；Q4营收244.30亿元（yoy+34.98%），净亏损62。

03亿元（yoy+67.80%），经调整净亏损35.69亿元（yoy-406.96%）。

Q4主要由于线上营销服务、电商业务及直播的增长。

线上营销服务Q4营收132.36亿元（yoy+55.52%），受益于广告主用户体验及广告效果的提升，使得整体流量增长且广告主数量增加。

Q4直播收入88.27亿元（yoy+11.73%），内容运营质量及运营效率的提升，使得每月付费用户平均收入增长17.2%。

电商业务推动其他服务Q4收入23.67亿元（yoy+40.23%）。

2021Q4单季度DAU和MAU均创新高，用户粘性与参与度不断增强：流量增长成果显著，用户结构更加多元。

截至2021Q4，快手中国MAU达5.78亿（yoy+21.51%）；DAU3.23亿（yoy+19.17%）；同比增速全年最高，环比增速亦突破季节性正增长。

Q4每位日活跃用户平均使用时长达118.9分钟（yoy+32.26%），短视频直播内容及场景的不断拓展、社交优势的强化，使得平台用户数和时长均在2021年下半年加速增长。

持续投入快手特色的社交属性建设，加强社交拉新的投入，提升整体用户粘性及活跃度。

提升私域内容质量，坚持普惠原则，打造更精细化的内容运营和推荐能力：坚持普惠原则，从流量等多方面给予内容创作者更多扶持。

Q4中腰及长尾创作者贡献了平台80%+VV消费，同时平台针对不同群体，打造更精细化的特色内容，如2021年超10亿用户观看“快手短剧”，不仅扶持了创作者，同时带来了用户增长。

“短视频+直播”特色流量组合深受广告商青睐；电商闭环基础扎实，强化信任电商模式；降低品牌准入门槛，“快分销”精准流量支持优质产品：2021年快手通过“小店通”和“粉条”产品打通形成磁力金牛，公私域流量精细高效投放，令公司深受客户青睐，广告商数量同比增长60%+，品牌广告收入同比增长超150%。

2021年电商GMV达6,800亿元（yoy+78.41%），其中闭环电商“快手小店”截至2021年12月贡献占比高达98.8%，4Q平台复购率增长超5%，充分展现“信任”特色，未来也将不断强化。

持续优化商品供给，提升商品质量，2021年公司将“好物联盟”升级为“快分销”，4Q电商GMV的30%来自于此。

品牌电商飞速发展，商品供给不断丰富，持续提升直播电商渗透率。

盈利预测及估值短视频和直播作为基础设施，具有承载和改变社交的潜力，从而推动数字经济发展，提升商业效率。

传统模式无法轻易满足日益增长的市场多维度需求，快手以短视频和直播入手，以在线营销为抓手，后续也将拓展针对“蓝领”的新业务。

预计22/23/24年公司营收1,009.93/1,342.62/1,7711.59亿元，同比增长23.0%/32.9%/32.0%，净亏损121.19/26.85/-88.58亿元，同比增长-84.5%/77.8%/-429.9%，对应PE-22.4/-101.2/30.7X。

维持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧引起流量格局变化；用户增长不及预期。