弘业期货-豆粕：五论多空-220330

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1、三月现货豆粕强劲2022年3月，国内现货豆粕强劲，部分地区创出5500元/吨多的历史高价；究其原因，主要有三点。

一是进口到港数量低，2022年3月中国进口大豆到港372万吨，去年同期是600万吨，另外2022年1月820万吨，2月497.9万吨，同比2021年1月到港879.75万吨（海关数据784.49），2月到港597.9万吨（海关556.19），一月和二月也低于上年同期；二是疫情封锁影响运输，特别是北方部分地区，豆粕提货和港口进口大豆提运受阻；三是豆油趋弱，使得油厂挺粕。

2、后期到港数量大然而，后期四月和五月进口大豆到港数量庞大且集中，据中国粮油商务网的船期数据，四月和五月预期到港900和950万吨，将超过上年同期的750万吨和1050万吨，集中的到港将大幅增加豆粕的供应，且考虑到豆粕的厂库交割的便利性，以及前期40%左右的油厂开机率，集中到港的进口大豆将对价格产生压力。

3、2021年以来的豆粕低库存状态2021年四季度以来，国内油厂现货豆粕库存呈现走低状态，且延续至今年至今，如下图1.对此，有人认为下游饲料行业以及养殖业的需求良好导致的低库存。

然，从2021年进口大豆同比的下滑数据以及油厂开机率（下图2）来看，豆粕供应端呈现出下降态势。

因此，单纯地认为需求增长是偏面的。

进一步的问题是为什么油厂进口大豆出现下滑呢？不是说下游需求“旺盛”吗？如果对2021年以来的油厂盘面压榨利润进行一个分析，可以看到2021年以来油厂盘面榨利大部分时间是亏损的，2022年的情形也并没多大改观。

更严重的是3月份，美豆期价涨至历史高位，FOB升贴水报价也涨至190-200美分/蒲的高位，高价加上高升水使得进口大豆成本节节攀升。

进口成本大涨的结果就是油厂不得不考虑后期的进口风险，由于盘面榨利是亏损的，所以无法通过盘面来转嫁风险；实际上这也是2021年打多数时间的情形。

当然，从现货的压榨利润来看，油厂的利润是惊人的，3月份的榨利高达千元之多，因为大豆价格的步步上涨，当下的压榨的大豆的成本总是处于“低位”。