东吴证券-璞泰来-603659-2021年年报点评：三大主业全面开花，龙头一体化布局趋势明确-220329

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投资要点2021年归母净利润17.49亿元，同比增长161.93%，符合市场预期。

2021年公司营收89.96亿元，同比增长70.36%；归母净利润17.49亿元，同比增长161.93%；扣非净利润16.6亿元，同比增长166.16%；2021年毛利率为35.65%，同比增加4.07pct；净利率为19.82%，同比增加6.05pct。

2021年Q4公司实现营收27.01亿元，同比增加39.65%；归母净利润5.18亿元，同比增长105.22%。

石墨化涨价顺利传导，负极一体化带动盈利稳健增长。

公司2021年出货9.72万吨，同比增长54%，其中2021Q4出货2.5万吨以上，环比微增，主要受限电政策限制；下游需求旺盛，随着新增产能释放，我们预计公司2022年出货有望达16-18万吨，同比增长60%+。

公司一体化比例65-70%左右，且与下游客户通过协商成本共担机制上调了部分产品价格，随着石墨化产能逐步释放，自供比例进一步提升，我们预计2022年负极盈利能力有望维持，同时看长期，在碳中和背景下低电价石墨化产能为稀缺资源，公司具备显著先发优势，成本优势长期存在。

负极产能扩张提速，支撑持续高增，且积极布局一体化和前沿技术。

公司2021年年底负极产能15万吨+，其中江西6万吨前工序产能顺利投产；公司在四川邛崃规划建设年产20万吨负极材料一体化项目，其中一期10万吨我们预计将于2022年下半年投产，2022年年底公司产能将达到25万吨。

隔膜扩产加速，2022年出货预计同比高增。

我们预计公司2021年出货21.7亿元，同比高增200%+，主要增量来自宁德时代，其中Q4出货达7亿平左右，环比+20%左右。

盈利能力方面，我们预计2022年全年单平盈利维持0.2元/平+，同比进一步提升。

随着宁德卓高、四川邛崃及广东肇庆产能落地，我们预计公司2022年出货有望达40亿平+，同比接近翻番增长。

布局基膜+涂覆材料，已顺利突破大客户。

2021年年底公司已经形成1亿㎡基膜、0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5万吨PVDF产能。

设备业务订单逐渐释放，铝塑膜等业务均实现盈利。

盈利预测与投资评级：考虑到公司产能扩张加速，我们预计公司2022-2024年归母净利润至30.07/44.29/63.2亿元（原预期30.07/42.13亿元），同比分别76%/44%/43%；对应现价PE分别29/20/14倍，给予22年45xPE，目标价198.9元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。