天风证券-亚玛顿-002623-21FY业绩多重承压，22年有望拨云见日-220330

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亚玛顿公布2021年年报，公司21FY实现收入/归母净利/扣非净利20.32/0.54/0.14亿元，yoy+12.7%/-60.8%/-81.1%。

光伏玻璃利润仍处底部，电子玻璃量价齐升分业务看，光伏玻璃21FY实现营收17.4亿元，yoy+15.41%，电子玻璃实现营收1.1亿元，yoy+276%，太阳能组件实现营收1.1亿元，yoy-4.58%，电力销售业务逐渐剥离，实现营收5306万，yoy-60.4%。

光伏玻璃21FY销量7210万平米，低于预期，主要系凤阳深加工产线仍处爬产期，22年目标1.2亿平。

电子玻璃及其他玻璃制品销量12万平米，yoy+94%，均价894元/平，yoy+94%，实现量价齐升。

光伏深加工产能利用率提升，费用率管控良好21FY公司毛利率8.31%，同比下降7.7pct，其中光伏玻璃毛利率8.25%，同比下降2.06pct，主要受光伏玻璃价格大幅下降以及凤阳新产线调试期成品率未达到最佳水平。

电子玻璃及显示器业务毛利率-3%，去年同期为-31%，公司电子玻璃及显示器业务拓展较为顺利。

21FY公司期间费用率8.16%，同比下降2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01/-0.23/+0.59/2.55pct，实现净利率2.79%，同比降低5pct。

展望22年，光伏及电子玻璃加工利润率均有望提升。

BIPV相关业务三管齐下，看好国内外产品放量1）基于自身超薄玻璃优势，公司研发出三大BIPV相关产品，减重效果突出，开拓超薄双玻组件的新兴市场；2）公司为特斯拉合格供应商，我们预计21Q4海外疫情及宏观因素影响或逐渐消退，2季度后特斯拉太阳能瓦产品销量有望较大幅度增长；3）公司与西安隆基新能源签署《合作框架协议》，拟在光伏建筑一体化领域展开深度合作，公司后续新建的厂房屋顶及幕墙交由西安隆基负责开发建设建筑光伏一体化项目，西安隆基承诺2022-2027年BIPV产品所用光伏玻璃优先采购公司产品，公司后续业绩弹性可期。

母公司原片产能有望助力盈利能力提升，维持“买入”评级母公司原片收购正在进行，公司原片-深加工一体化能力有望大幅加强，此外，凤阳硅谷尚有四座1000吨日熔量窑炉建造指标，计划分两期建设完成，预计一期窑炉投产时间为2023年，盈利能力预计将大幅提升。

暂不考虑资产注入，根据最新盈利能力，我们略微下调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润1.67/2.96/4.36亿元（前值21-22年2.1/3.3亿元），维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期。