国金证券-蓝月亮集团-6993.HK-2H21业绩修复，线下分销&衣物清洁增长靓丽-220330

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业绩简评3.29公司公告21年业绩，营收75.98亿港元、+8.6%，归母净利10.14亿港元、-22.5%，净利率13.4%（-5.4PCT）。

拟每股派息13.8港仙。

经营分析线下经销持续下沉&O2O助力较快增长：1）21年线下37.9亿港元、+17.7%，占比49.9%（+3.8PCT）；其中分销/大客户+22%/+8%，合作经销商1400+、门店近5万家（+12.9%）、其中三-五线城市门店+64%、促销人员人均产出+25%；年内O2O完成全国布局助力线下，京东到家排名第一/美团闪购领先，新入局饿了么/多点/淘鲜达等。

2）线上38.1亿港元、+0.8%，京东/天猫/抖音大促排名领先，21年发力抖快、自播占比55%+。

预计22年全渠道营收约+10%，主要来自经销，其他渠道如线上预计+5%-10%、KA增个位数。

衣物清洁稳健增长、高基数下个人/家居清洁同降：21年衣物清洁营收64.6亿港元（+15.4%），占比85%（+5PCT），实现产品创新、创收2亿港元，其中新品除菌去味及内衣洗衣液营收3.3%、占新品的90%。

个人/家居清洁同比-28%/-4.5%、20年疫情下需求高基数、1H21影响减弱需求下滑，2H21个人/家居清洁+30%/+4%，个人卫生意识增强具持续性。

2H21盈利环比扭亏为盈、大幅改善：21年毛利率58.4%（-6.1PCT），2H2160.6%（-4.2PCT），主要为原料涨价，预计22年该影响持续、毛利率58%-60%。

销售费率31.5%（+2.7PCT），2H2128.2%（+1.9PCT），主要为持续加大线上投入；管理费率12.9%（+1.1PCT），2H2110.1%（-0.3PCT）。

2H21净利率20.2%（-1.9PCT）、预计22年为13%-15%。

存货周转加快，应收账款周转平稳：存货周转天数44天（-24天），临期/退货产品处理完毕；应收账款周转天数107天（+3天），基本稳定。

投资建议公司线上布局领先、线下持续下沉，1H21承压，2H21改善，预计原料涨价&渠道投入加大持续。

下调22~23年盈利预测45%/51%，预计22-24年EPS0.19/0.22/0.24港元，对应22年PE25倍，维持“买入”评级。

风险提示产品升级、渠道拓展不及预期，新品投放效率不及预期等。