国盛证券-万华化学-600309-中报业绩超预期，化工巨头加速成长-210730

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事件：公司发布2021年中报，报告期内公司实现归属上市公司股东净利润135.30亿元，同比增加377.21%，其中Q2单季度实现归母净利润69.09亿元，同比增长373.80%，环比增长4.35%。

折合EPS4.31元/股，同比+378.89%，加权平均ROE25.07%，同比增加18.51个百分点，公司中报业绩超市场预期。

聚氨酯业务以量补价，石化、精细化工景气度大幅提升，公司单季度盈利继续创历史新高：公司2021年上半年MDI价格同比大幅增长，Q2单季度环比有所下滑，其中聚合MDI、纯MDI上半年均价分别为19656元/吨、22352元/吨，同比63.3%、53.1%，其中Q2单季度均价分别为17923元/吨、20542元/吨，环比Q1分别-16.1%和-15.0%，烟台MDI新增产能50万吨后万华MDI总产能达到260万吨，销量同比增加。

石化业务百万吨乙烯项目2020年11月投产后，下游聚烯烃、环氧丙烷等化工品高景气，乙烯项目盈利大幅提升；精细化工品板块产品价格同比均大幅增长，其中PC、HDI等产品Q2单季度价格环比Q1仍上涨21.7%和71.7%，化工品高景气下，精细化工业务盈利能力不断增强。

聚氨酯、石化、新材料三个板块业务盈利改善之下，公司单季度净利润继续创历史新高。

国外科思创、陶氏遭遇不可抗力压缩供应，国内外经济持续复苏，下半年需求旺季将至，供需改善下看好MDI景气度持续提升：近期国内外热流、台风、暴雨等极端天气较多，装置不可抗力风险加大，德国、美国科思创75万吨产能受不可抗力影响，停车检修，美国陶氏34万吨/年MDI装置不可抗力停车检修，日本东曹南阳、烟台万华厂家也进入为期一个月左右的检修季，预计会影响MDI市场约20%的供应。

需求端聚合MDI下游冰箱冰柜产销及出口依然高增长，截止2021年5月国内冰箱销量3578.5万台，同比2020年增长24.52%，同比2019年增长12.99%。

纯MDI下游氨纶企业开工维持9成左右，TPU开工6-7成左右，鞋底原液及浆料开工6-7成左右，终端需求仍在缓慢复苏之中，叠加下半年传统需求旺季，供需改善之下，MDI景气度预计将持续提升。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年归母净利润为232.68/255.46/282.04亿元，折合EPS分别为7.41、8.14、8.98元，目前股价对应PE估值分别为14.4/13.1/11.9倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：全球疫情对经济活动影响时间超预期、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险。