光大证券-保利协鑫能源-3800.HK-全年业绩公告点评：2021年业绩扭亏为盈，颗粒硅业务未来可期-220330

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事件：3月29日公司发布经审核全年业绩公告显示，公司2021年营收为196.98亿元人民币，同比增长34.3%；2021年净利润为47.01亿元人民币，归母净利润为50.84亿元人民币，上一年同期数据为净亏损62.71亿元和归母净亏损56.68亿元。

公司光伏材料业务实现利润55.34亿元，为上市以来的最佳业绩。

光伏硅料量价齐升，资产负债率显著下行。

在国内整县推进、风光保障性并网及碳减排支持工具等多重因素驱动下，我国光伏协会CPIA最新预计国内2022年新增光伏发电装机量75-90GW，远超2021年末60-75GW的预测区间，光伏需求呈现稳定及持续的增长。

2021年公司多晶硅产量达4.76万吨，较20年增加12.8%，其中颗粒硅产出占集团硅料总产量的18%；共生产38118MW硅片，同比增长约21.2%。

受益光伏价格上涨，公司光伏材料业务2021年的毛利率由3.3%上升至32.9%。

截至2021年12月31日，公司（包含控股子公司协鑫新能源）资产负债率下降至49.6%，较2020年同期下降25.1%。

公司积极推动“三模一数”高效运营，在生产建设的数字赋能下，2022年一季度硅料单位人工产能较2021年上升38.2%，人均利润上升100.6%。

FBR颗粒硅工艺减排优势明显，碳足迹表现优异：公司采用的FBR硅烷流化床法技术具备成本和碳减排优势，目前徐州基地颗粒硅综合电单耗已稳定控制在14.8kWh/kg，综合蒸汽单耗为15.3kg/kg。

颗粒硅对比当前市场主流的棒状硅，更加符合降低碳排放的政策需求。

2021年10月公司取得法国能源署颁发的碳足迹认证证书，生产每千克颗粒硅的碳足迹数值为37千克二氧化碳当量，刷新了棒状硅此前最低纪录57.56千克。

下游客户认可降本潜力，公司推动CCZ技术应用于N型颗粒硅产品：公司产品的降本潜力获得下游用户认可，产能长单达到70万吨。

公司将徐州5GW直拉晶示范项目打造为颗粒硅CCZ技术适配应用的“试验田”，未来会将项目成功经验开放给市场。

在光伏市场从P型向N型技术迭代的过程中，公司推动CCZ技术在拉晶端的广泛应用，提高CCZ技术在颗粒硅产品的市场渗透率，引领光伏行业向高效的低价时代发展。

盈利预测、估值与评级：我们维持预测公司2022-2023年净利润分别为62.90亿元、70.25亿元，新增2024年净利润76.33亿元，对应2022-2024年EPS为0.23、0.26、0.28元，维持“买入”评级。

风险提示：行业波动风险；订单履行风险；核心技术人员流失的风险；技术替代、募投项目达产不及预期等风险。