东兴证券-海伦司-9869.HK-疫情反复影响经营表现，下沉潜力持续验证-220330

《东兴证券-海伦司-9869.HK-疫情反复影响经营表现，下沉潜力持续验证-220330（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-海伦司-9869.HK-疫情反复影响经营表现，下沉潜力持续验证-220330（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021年财报，2021年公司实现营业收入18.36亿元/+124.4%，实现经调整净利润1.0亿元/+32.33%。

收入同比高增，人力成本占比提升致经调整净利率小幅下降。

2021年公司实现营业收入18.36亿元/+124.4%，收入同比高增主要来自门店快速扩张和同店销售收入增长；实现经调整净利润1.0亿元/+32.33%，经调归母净利率5.5%/-3.8pct，经调整净利润同比增速低于营业收入，主要由于疫情反复仍影响收入端，且人力、租金等成本相对刚性，挤压利润空间。

疫情反复背景下，餐饮业整体延续K型复苏趋势，海伦司作为低客单价、高性价比小酒馆，虽然经营仍受疫情影响，但相比餐饮行业其他品类冲击更小。

同店层面，2021年公司同店单店日均销售额1.18万元/+8.2%，成熟门店收入持续增长验证强劲内生动力。

单店层面，2021年公司单店日均销售额0.92万元/-15.6%，主要因为疫情反复影响新客消费习惯养成，扰乱新店爬坡节奏，致使2021年新开门店的单店日均销售额仅0.73万元，拖累整体经营表现。

未来随着疫情缓解和防控的进一步常态化，叠加公司多样化的引流和养店措施，新店爬坡有望重回正常节奏，强劲的内生增长动力有望带动门店经营表现延续提升态势。

从区域结构看，公司一线/二线/三线及以下城市2021年之前开业门店的全年单店日均销售额分别1.02/1.18/1.22万元，经营利润率分别为0.01%/16.92%/23.25%。

受益于高性价比的定位，以及下沉市场更低的人力、租金等成本，公司低线城市门店的收入和利润表现更优，下沉战略优势凸显。

尽享行业扩容和集中度提升红利，门店高速下沉扩张。

当前我国酒馆市场渗透率和连锁化率较成熟市场仍有较大提升空间，行业有望持续扩容，且下沉市场是主要增长点。

同时，后疫情时代，品牌力、标准化服务、体系化供应链重要性凸显，海伦司作为市占率第一的头部品牌，正面临连锁化率和集中度提升红利，为公司快速拓店提供有利条件。

2021年公司净增门店431家，略超IPO指引的400家，截至2021年底，门店总数达782家，一线/二线/三线及以下城市分别82/433/266家，占比分别10.5%/55.4%/34.0%，同比-5.5/-1.6/+7.2pct。

门店区域结构进一步下沉，高性价比定位下，海伦司在下沉市场的扩张潜力得到进一步验证。

自有产品毛利率及占比双升拉高公司整体毛利率水平，进一步强化高性价比定位及成本优势。

公司自有酒饮直接委托第三方生厂商生产，较第三方酒饮毛利率更高。

2021年公司自有产品实现收入14.3亿元/+140.7%，收入占比78.6%/+5pct，毛利率80.2%/+1.8pct，自有产品收入占比及毛利率持续提升，带动公司整体毛利率提升至68.6%/+1.8pct，进一步强化公司高性价比定位和成本优势。

人力成本占比有所提升，未来有望通过降本增效释放利润空间。

2021年公司人力成本占比31.7%/+9.8pct，主要因为员工提薪、上市新缴社保及员工提前储备，2021年底公司已启动降本增效计划，并降低单店配备员工数，未来人力成本率有望回落，释放更多利润空间。

公司盈利预测及投资评级：海伦司是主打高性价比的连锁小酒馆品牌，依托精简模型实现降本增效，释放利润空间。

在行业扩容和集中度提升背景下，公司积极推进下沉+加密战略，有望实现市占率的进一步提升。

我们预计公司2022-2024年实现营收38.7、70.8、109.1亿元，归母净利3.5、7.2、11.5亿元，对应EPS分别0.27、0.57、0.90元。

当前股价对应PE分别为48、23、15倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情风险，食品安全风险，门店拓展不及预期，门店经营效率不及预期。