国泰君安-长城汽车-2333.HK-专注于走向高端-220330

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　　长城汽车2021年股东利润同比增长25.4%至人民币67.3亿元，与此前的盈利预喜一致。由于强劲的销量和14.6%的平均售价同比增长，销售额同比增长32.0%至人民币1,364.1亿元。然而，由于材料成本高企和运输费用重新分类，毛利率在2021年同比下降1.1个百分点至16.2%。高于预期的管理费用和研发费用也进一步挤压了利润率。营业利润率同比下降0.9个百分点至4.7%。
　　长城汽车的增长依然充满挑战，这源于1）芯片短缺; 2）高端车型销售疲软; 3）利润增长可能放缓。
　　我们将基准年提前至2022年。我们将2022年和2023年的净利润预测分别下调20.5%和19.4%，原因是利润率前景疲软。调整后，我们预计2021年至2023年净利润将分别同比增长5.4%/ 33.1%/ 28.1%。
　　短期来看，风险依然在于公司何时能稳产并释放WEY摩卡、坦克300等新车型的全部潜力。中长期而言，我们因其产品战略和海外战略而看好公司的增长。我们预计公司将实现其高端化的雄心，因为市场比往年更愿意接纳高端自主品牌。鉴于公司的战略和增长前景，我们认为当前估值具有吸引力。我们维持“买入”的投资评级，但因盈利预测调整而下调目标价至16.00港元。我们的目标价相当于13.8倍2022年市盈率和10.3倍2023年市盈率。