东兴证券-皖通高速-600012-分红大幅提升，新购路产迎来快速增长期-220330

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事件：公司本年度实现了对安庆长江大桥与岳武高速安徽段的并表。

按照并并表后口径，公司实现营收39.2亿元，较去年同期的29.3亿元提升33.6%，去年同期高速免费导致基数过低是收入大幅增长的主要原因。

营收较19年同期增长17.7%，增长主要来自于合宁高速改扩建以及高界、宣广两条路产收入较大幅度的提升。

公司21年实现归母净利润15.1亿元，创历史新高，同比提升62.7%；较19年同期提升36.7%。

原有路产实现稳健增长：公司三条核心路产合宁、高界、宣广高速的单公里日均收入同比分别增长11.1%，17.1%和14.2%，其中合宁高速主要受益于改扩建带来的通行能力提升；高界高速受益于和安高速改扩建完成带来的贯通效应；宣广高速增长主要系平行的县道X108改扩建导致部分车辆改走宣广高速，因此县道改扩建完成后，宣广高速收入预计会有一定回落。

报告期内，205国道与宁宣杭高速日均收入同比下降较明显，主要系道路施工影响。

但由于其收入占比较低，并未影响公司整体收入稳健向好的趋势。

宁宣杭高速通往南京方向的断头路预计22年打通，通往杭州方向的断头路预计23年打通，届时将获得较大的车流量提升，逆转该路产持续亏损的局面。

免费政策与贯通效应带来新购路产强增长预期：公司今年斥资22.1亿元的价格收购安庆大桥公司100%股权，对应资产为安庆大桥与岳武高速安徽段。

报告期大桥公司实现收入4.72亿元，净利润1.23亿元，符合预期。

22年1月25日开始，池州与安庆两市政府通过财政补贴的方式，对皖R、皖H”车牌号9座及以下小型客车通行安庆长江公路大桥实行通行费减免。

此举预计将明显利好安庆大桥的车流量，从而提升大桥收入。

2023年，收购的两条路产还将显著受益于无岳高速西段通车带来的贯通效应。

因此预计22-23年安庆大桥公司的净利润会迎来快速增长期。

分红较往年大幅提升：公司2014-2020年分红金额没有变化，皆为0.23元/股。

今年公司大幅提高了分红比例，由去年的40%左右大幅提升至60%，并承诺未来3年现金分红不低于净利润60%。

叠加分红比例与净利润两者的大幅提升，公司今年分红金额远高于以往任何年份，达0.55元/股（税前）。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为16.6、18.4和20.1亿元，对应EPS分别为1.00、1.11和1.21元，预测较之前有所下调主要是考虑了疫情影响。

公司2022年PE约7.6倍左右，股息率预计达到7.7%。

虽然公司公告提升分红比例后股价已经有明显提升，但依然具有较高的配置价值，故维持“强烈推荐”评级。

风险提示：合宁高速年限延长的不确定性；宁宣杭断头路贯通晚于预期；收购路产收入低于预期。