光大证券-快手科技-1024.HK-2021年四季度及21年度业绩点评：活跃用户数环比持稳，降本增效持续验证-220330

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事件：2022年3月29日快手科技发布2021年四季度及21年度业绩公告。

21Q4公司实现总收入244.3亿元人民币，同比增长35%；经调整净亏损35.7亿元人民币，经调整净损益率-14.6%，环比改善7.9pcts。

21全年实现总收入810.8亿元人民币，同比增长37.9%，经调整净亏损188.5亿元人民币。

点评：各业务保持稳步增长，经调整净损益率显著环比改善。

1）21Q4在线营销收入132.4亿元，同比增长55.5%，是快手增长主要驱动力；2）其他服务（主要为电商）收入23.7亿元，同比增长40.2%，仍处于增长红利期；3）直播打赏收入88.3亿元，同比增长11.7%，21年首次同比正增长；4）组织架构调整后，公司进一步优化收入及成本结构，加强经营杠杆效应，销售费用率环比下降11.9pcts，经调整净损益率环比改善7.9pcts。

活跃用户数创新高，客户运营效率提升。

1）21Q4平均DAU和MAU分别为3.2亿以及5.8亿（yoy+19%/+22%），暑期高基数下环比稳定，优于过往季节性趋势。

2）用户粘性持续巩固。

21Q4每DAU日均使用时长同比增长32.3%至118.9分钟；互关用户对数达163亿对以上，同比增长68.2%。

3）21Q4快手获取每MAU所需投入的销售费用为17.7元/人，环比下降8%。

4）21H2预算节制下，快手海外DAU、时长、留存率仍保持提升，长期运营可期。

商业化：在线营销&电商释放价值，直播打赏同比增速转正。

1）在线营销：流量增长、广告主数量增加、电商内循环助力广告业务高速增长。

快手21Q4流量同比增长57.6%，21年活跃广告主数量同比增长超60%，叠加21Q4电商内循环广告贡献增量，为广告业务提供强劲动能。

近期经济环境整体较为收缩，广告主更倾向具备高用户粘性、个性化推荐的短视频平台，快手广告业务有望跑赢行业大盘。

2）电商：信任电商、服务商电商战略持续发力，为GMV增长提供动能。

21Q4快手电商GMV达2,403亿元，同比增长36.7%。

信任电商模式建立用户强感知和强链接，复购率同比增长超5pcts。

货币化率0.98%，预计将缓慢上升。

3）直播打赏：月均ARPPU提升，推动直播打赏收入同比正增长。

21Q4直播打赏月均ARPPU为60.7元，同比增长17.2%。

盈利预测、估值与评级：考虑广告行业整体增速承压，电商业务近期主要发力培育生态，货币化率增长将较缓，下调公司2022-23年营收预测分别至1,001/1,209亿元，与上次分别-1.5%/-4.7%，新增24年营收预测1,427亿元；考虑广告行业估值整体承压，下调目标价至121.2港币。

考虑后续快手流量保持健康增长，电商、广告业务维持增长韧性，组织架构调整后公司降本提效逻辑持续验证，经调整净亏损率有望在22年持续收窄，维持“买入”评级。

风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，海外扩张不确定性风险，电商货币化进展不及预期风险。