东兴证券-华鲁恒升-600426-绩高增长，双基地布局打开成长空间-220330

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华鲁恒升发布2021年年报：全年实现营业收入为266.36亿元，YoY+103.10%，归母净利润为72.54亿元，YoY+303.37%。

公司依托洁净煤气化技术，持续提高资源综合利用能力，充分发挥“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，根据各产品市场情况，及时切换生产运行模式，实现了生产装置长周期满负荷高效运行，主导产品满产满销，公司盈利能力显著提升。

从收入端来看，主要产品价格上行，带动公司业绩大幅上涨。

受益化工产品价格普遍上涨，及部分产品新产能投产贡献增量，2021年公司新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品的销售收入分别为115.56亿元、59.18亿元、41.41亿元、34.63亿元，分别同比增长149.41%、142.38%、23.65%、143.08%。

从利润端来看，公司综合毛利率大幅提升14.12个百分点至35.49%，带动净利润大幅增长。

其中，新材料相关产品毛利率提升21.62个百分点至25.56%、有机胺毛利率提升11.47个百分点至53.73%、醋酸及衍生品毛利率提升30.29个百分点至53.57%、肥料毛利率提升2.20个百分点至28.86%。

利润率方面，公司盈利能力保持较高水平，2021年净利率为27.23%，同比增加13.52个百分点，ROE为32.59%，同比增加20.96个百分点，证明了公司“一头多线”降本增效的能力。

公司同时公告2022年1季度业绩预增公告：预计归母净利润区间为22.5~24.5亿元，同比增长43~55%。

业绩大幅增长主因是主导产品价格同比增长，此外碳酸二甲酯增产提质系列技改项目、己内酰胺及配套装置等建成投产，为公司经营提供了增量。

“双基地”布局明确公司“十四五”成长路径。

公司核心竞争力——生产成本管控能力没有发生明显变化，在化工行业整体景气提升背景下保持了较强的盈利能力。

目前公司进入了新一轮成长周期，公司按照“本地高端化，异地谋新篇”战略定位，公司一方面在德州基地不断实施新项目建设、老项目技改升级，并储备了新能源、可降解塑料等后续项目，延伸产业链条；另一方面，公司抓住良机布局荆州第二基地，目前已进入全面建设阶段，新基地的项目建设对公司中长期发展具有重要意义，打开了公司成长空间。

公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。

基于公司2021年年报，我们相应调整公司2022~2024年盈利预测。

我们预测公司2022~2024年净利润分别为77.26、84.92和95.69亿元，对应EPS分别为3.66、4.02和4.53元，当前股价对应P/E值分别为9、8和7倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动。