光大证券-时代电气-688187-2021年年报点评：轨交业务有望触底反弹，IGBT产能爬坡迎接高速增长-220330

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2021年业绩小幅下滑时代电气2021年实现营业收入151.2亿元，同比下降5.7%；归母净利润20.2亿元，同比下降18.5%。

综合毛利率为33.7%，同比下降3.5个百分点；净利率为13.5%，同比下降2.1个百分点；利润率下降，主要由于原材料成本上升，以及新产能投产带来折旧摊销增加。

经营性现金净流入21.5亿元，同比增长23.1%。

公司年度拟分红每股0.45元，分红率为31%。

轨交业务受行业下滑影响，但新兴装备业务持续高增长2021年公司轨道交通装备业务收入122.5亿元，同比下降11.8%；新兴装备业务收入25.7亿元，同比增长35.3%；其他业务收入3.0亿元，同比增长22.7%。

在轨交业务受行业投资节奏调整影响的不利局面下，公司积极应对，新兴装备业务持续高增长。

其中，功率半导体器件收入10.7亿元，同比增长33.3%；新能源汽车电驱收入4.6亿元，同比增长171.4%；工业变流收入5.3亿元，同比增长30.5%。

根据年报披露，公司IGBT在轨交、电网领域占有率国内第一，电动车、风电、光伏领域交付器件数大幅增长；2021年半导体器件销售量达110万只，同比大幅增长110.6%；乘用车电驱2021年销量排名首次进入行业前十。

IGBT等功率半导体业务成长空间巨大公司新兴装备业务包括功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱、传感器、海工装备，代表了多个公司重点布局的具备较高增长潜力的方向。

公司已建成两条8英寸IGBT产线，采用IDM模式，IGBT芯片与模块已用于轨交、电网、新能源汽车、风电、光伏等众多领域。

我们认为在IGBT新线投产、产能爬坡的背景下，2022年公司IGBT产品收入有望继续实现高速增长，并进入更多龙头客户的供应链。

未来公司将继续在IGBT、SiC等领域持续研发，增加产能，占领更多进口替代市场。

维持“买入”评级考虑到轨交业务受疫情等因素冲击，订单量下降，我们下调公司22-23年净利润预测19.4%/14.9%至22.8/27.0亿元，引入24年净利润预测31.7亿元，对应22-24年EPS分别为1.61/1.91/2.24元。

我们认为公司轨交业务未来有望触底反弹；IGBT等新产业成长空间巨大，对公司估值有提升作用，值得重点关注；维持公司A股和港股“买入”评级。

风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、次新股股价波动风险。