国泰君安-小米集团~W-1810.HK-上升的平均售价，“买入”-220324

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小米2021财年股东净利低于我们的预期。

收入同比增长33.5%，毛利率同比增长2.8个百分点至17.7%，而经调整的净利润同比上升69.5%。

我们预计激烈的市场竞争和供应短缺仍将在2022年上半年影响智能手机出货量。

我们预计渠道的扩张和运营效率提升将推动智能手机出货量，然而，激烈的市场竞争以及供应链和零部件短缺问题预计将继续影响小米2022年上半年的智能手机出货量。

鉴于更好的产品组合，我们预计2022年智能手机业务的毛利率仍将强劲。

我们预计IoT业务和互联网业务将在2022年增长。

我们预计其IoT产品的流行和智能电视平均售价的上升将推动IoT业务。

此外，小米计划在2024年上半年开始量产智能电动汽车。

由于广告商对广告的积极态度，我们预计在线广告业务仍将保持强劲增长。

由于新游戏的强劲表现以及更高的游戏ARPU，我们预计2022年游戏收入仍将同比增长。

凭借其庞大的海外智能手机用户群，我们预计小米将能够快速扩展其海外互联网服务。

我们将目标价由27.00港元下调至18.50港元，但维持“买入”的投资评级。

我们分别下调2022-2023财年的每股盈利预测16.9%/17.5%。

目标价相当于18.2倍、16.5倍和15.1倍2022-2024财年市盈率。