中泰证券-喜临门-603008-掘金床垫成长赛道，自主品牌零售高增-210729

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事件：喜临门发布2021年半年度报告。

由于2021年起晟喜华视不再纳入并表范围，剔除并表影响后，公司2021年半年度实现营收31.07亿元，同比增长67.7%，较19H1增长57.7%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长1387%，较19H1增长90.2%；实现扣非净利润1.78亿元，剔除影视影响同比增长2613%，较19H1增长75%。

单季度看，剔除并表范围变动影响，21Q2实现营收18.6元，同比增长50%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长51%；实现扣非净利润1.34亿元，同比增长53.7%。

公司整体业绩如期高增。

加大品牌端投入和产品研发，规模效应释放盈利能力上行。

1）利润端：21H1公司实现毛利率30.98%（+1.09pct.），考虑会计准则变动和剥离影视业务影响，还原后同口径下毛利率35.17%，较19H1提升1.96pct.；21H1公司实现归母净利率7.00%（+4.85pct.），同口径下较19H1提升1.18pct.，其中21Q2单季度归母净利率7.19%，同环比均有所提升,规模效应逐步体现。

2）费用端：21H1销售费用率15.92%（-0.28pct.），加回部分运费后同口径下销售费用率20.11%（+3.91pct.），主要系广告及电子商务费用提升;管理费用率6.51%（-1.57pct.）;研发费用率2.44%（+0.41pct.）;财务费用率0.83%（-1.63pct.）。

分业务看，国内自主品牌零售业务高歌猛进。

1）自主品牌零售业务2021年上半年实现收入19.92亿元（+107%），较19H1增长98%，21Q2营收12.2亿元（+73%），较19Q2增长111%。

分品牌看，上半年MD&夏图收入3.2亿元，同增70%，喜临门品牌收入16.7亿元，同增117%。

2）工程业务21H1营收2.01亿元（+8%），较19H1下滑7%，Q2增长提速；3）代加工业务21H1营收9.14亿元（+30%），较19H1增长23%，Q2增长边际回落。

聚焦零售业务看，在去年单二季度收入恢复28%增长的高基数下，公司21Q1/21Q2单季度OBM零售业务营收同比增长205%/73%，实现高质量增长。

展望下半年，自主品牌零售业务有望延续高增态势，品牌市场份额将稳步提升。

分渠道看，线上线下齐发力，全渠道销售网络成型。

1）OBM线上：2021H1公司线上渠道实现收入4.22亿元（+87%），Q2增长45%。

公司电商业务继续发力，“6・18”战绩优秀，取得天猫卧室家具、京东床垫类目总销量第一名。

在保持传统电商渠道优势的同时，紧跟直播营销新模式，开设抖音等渠道，发掘线上新增量。

2）OBM线下：2021H1公司线下渠道实现收入15.70亿元（+114%），Q2增长82%。

高增长核心受益于渠道下沉、配套率提升及客单值提升。

渠道端看，上半年合计净增门店374家，其中，喜临门专卖店共2476家（+236家），喜眠分销专卖店898家（+98家），M&D及夏图专卖店543家（+40家）。

以线下专卖店和线上平台为核心、分销店社区店为补充的“1+N”全渠道销售网络逐步成型。

投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，有望稳健增长。

我们预期公司2021-2023年销售收入为71.1、84.1、97.7亿元，同比增长26.5%、18.2%、16.2%，实现归母净利润4.8、6.0、7.4亿元，同比增长54.7%、24.6%、22.4%，EPS为1.25、1.56、1.91元，维持“买入”评级。

风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险。