民生证券-德方纳米-300769-2021年年报点评：LFP龙头业绩符合预期，产能提升，新品推出-220330

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事件概述。

2022年3月29日，公司发布2021年年报，全年实现营收48.42亿元，同比增长413.9%。

实现归母净利润8.01亿元，同比扭亏，扣非后归母净利润7.70亿元，同比扭亏，与此前业绩快报一致。

全年毛利率为28.9%，同增18.5pct，净利率16.6%，同增20.3pct。

21Q4表现优异。

营收和净利：公司2021Q4营收25.71亿元,同比增长599.71%，环比增长157.90%，归母净利润为5.74亿元，同比增长3236.08%，环比增长426.53%，扣非后净利润为5.21亿元，同比增长2709.51%，环比增长392.48%。

毛利率：2021Q4毛利率为34.50%，同比23.93%，环比11.08%。

净利率：2021Q4净利率为21.72%，同比27.04%，环比10.42%。

存货：21年底原材料库存达到8.89亿，实现了较好的库存的管理。

产能快速增长。

公司21年出货9.1万吨，我们预计权益出货8.2万吨；根据公司产能计划，我们预计22-24年权益产能为20、31万吨，有望维持满产满销。

公司稳步推进各业务：在建及规划中的新增产能包括曲靖德方“年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”、德枋亿纬“年产10万吨磷酸铁锂生产基地项目”、宜宾德方时代“年产8万吨磷酸铁锂项目”、沾益德方“年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目”、曲靖德方创界“年产2万吨补锂剂项目”以及子公司云南德方“年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”。

公司在液相法、LFMP和正极补锂剂等方面建立起技术壁垒。

公司采用液相法制备LFP，拥有成本和技术优势，液相法产品循环性能优异，适配储能应用场景，将受益于下游高增长。

公司通过投资建设33万吨新型磷酸铁锂产能，率先实现新型锂盐工业化；同时投资35亿元建设年产2.5万吨补锂剂。

LMFP叠加正极补锂剂在单GWh成本基本不变的前提下，可提升首效、循环次数，并可提升10-20%的能量密度。

投资建议：考虑到公司拥有技术和产能优势，我们预计公司2022-2024年归母净利润至13.66、21.65、23.94亿元，同比分别增长71%、59%、11%，当前股价对应2022-2024年PE分别为37、23、21倍。

考虑到公司是LFP正极龙头，维持“推荐”评级。

风险提示：全球新能源车需求不及预期；产能扩张速度不及预期；产能扩张进度不及预期；新技术开发进度不及预期。