东方证券-一心堂-002727-年报点评：全年业绩稳健增长，期待异地市场驱动引擎-220330

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全年业绩表现稳健，四季度受疫情影响较大。

2021年，公司实现营业收入145.87亿元，同比增长15.26%；归母净利润9.22亿元，同比增长16.66%；扣非后归母净利润8.99亿元，同比增长19.41%，全年业绩增长稳健。

21Q4，公司实现营业收入40.89亿元，同比增长19.65%；归母净利润1.58亿元，同比下降15.41%；扣非后归母净利润1.51亿元，同比下降12.90%。

分业务看，21年全年公司零售业务实现营业收入123.51亿元，同比增长5.15%；批发业务实现19.24亿元，同比增长193.68%，主要由并购所致。

公司21年全年销售毛利率36.96%，同比增加1.14pcts，销售净利率6.29%，同比增加0.05pcts。

门店仍旧保持高增，异地扩张战略成果显著。

截止21年底，公司拥有零售药店8560家，其中云南地区共有药店4939家、四川地区共有药店1100家、重庆地区共有药店307家、广西地区共有药店835家、山西地区共有药店580家；21年新增门店1355家，云南省省内新增门店655家，省外新增门店700家，省外扩张规模已超过云南省省内，异地扩张战略持续推行中。

值得一提的是，四川、重庆两地门店合计已达到1407家，共新增门店253家，门店增速达到21.92%，尤其是四川地区增速更快，我们预计未来1-3年内，川渝两地将由贡献营收向贡献利润转向，异地扩张所带来的增长引擎即将出现。

多元化业务持续拓展，专业化药房建设更上一层楼。

2021年公司线上业务营收为3.8亿元，其中O2O占比80.28%，O2O业务门店数共计8291家，较上年同期增72.16%，覆盖率高达96.86%。

截止期末，公司开通的各类慢病医保门店为831家，院边店门店数为623家，慢病医保门店占比全集团门店总数近10%，处方药销售额同比上一年度增长6.13%，快于整体零售增速，处方外流仍在持续。

盈利预测与投资建议考虑到近期疫情仍旧严重，我们预计22-23年公司经营层面仍将受到影响，我们下调了盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.77、2.02、2.32元，（原22-23年预测每股收益分别为1.89、2.27元），根据可比公司，给予2022年PE估值14倍，对应目标价24.78元，维持给予买入评级。

风险提示带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期。