西南证券-中颖电子-300327-国产家电MCU龙头，显示驱动、锂电动力强劲-220329

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业绩总结：2021年，公司实现营业收入14.9亿元，同比增长47.6%；实现归母利润3.7亿元，同比增长77.0%。

多项业务增幅可观，公司业绩高速成长。

2021年：1）营收端：工业控制芯片（包含家电控制、电机控制、锂电池管理）/消费电子业务（包含电脑周边及物联网、AMOLED显示驱动、PMOLED显示驱动）分别实现收入11.7/3.3亿元，占比分别为78.1%/21.9%，分别同比+36.8%/+105.7%。

2）利润端：公司毛利率/净利率分别为47.4%/24.8%，分别同比+6.8pp/+5.0pp。

3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/31.%/17.7%，分别同比-0.5pp/-0.7pp/+0.6pp。

公司重点布局锂电池管理芯片，需求旺盛+产能倾斜驱动长期业绩。

公司在锂电池管理领域深耕多年，产品囊括智能端（手机、笔电、可穿戴等）和动力端（电动自行车、扫地机器人等应用的动力锂电池）。

2021年，公司锂电池管理芯片在国内头部手机客户推广及量产方面取得突破，销售增长接近翻倍。

未来，公司预计将加深锂电池布局，在国产供应需求提升的和电动自行车换机潮背景下，公司拓展手机客户、横向推广笔电业务，锂电池管理业务有望持续高速增长。

国产替代加速，家电MCU份额看稳。

2021年在全球MCU紧缺、国际厂商产能向汽车转移的背景下，公司在变频大家电领域获得了量产突破，提升了白电市场份额。

未来家电MCU国产替代预计将加速，公司有望凭借其稳定的客户基础、持续升级的技术以及自身的结构优化，进一步提升市场份额和盈利能力。

国产替代+提产降本，AMOLED显示芯片动力强劲。

AMOLED显示屏渗透率提升，CINNO预测国内OLED驱动芯片规模将以38%的CAGR从2021年的9亿美金增至2025年的33亿美金，但2021年OLED驱动芯片国产化率仍不足10%。

2021年，公司AMOLED显示驱动芯片的FHD+新产品在多家面板厂量产，市占率显著提升。

随着公司12寸晶圆产能提升+成本下降，预计在未来5年，公司AMOLED显示驱动芯片都将保持高增长率，销售有望呈现数倍成长。

盈利预测与投资建议。

预计22-24年，公司EPS分别为1.62/2.12/2.56元。

考虑到公司在家电MCU的稳定地位及其锂电池管理芯片和显示芯片将加速放量，给予公司2022年45倍PE估值，对应目标价72.90元，维持“买入”评级。

风险提示：下游客户拓展不及预期风险；产能不及预期风险；竞争加剧风险。