平安证券-长城汽车-2333.HK-2021研发投入大幅增长、2022强化品牌向上战略-220330

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事项：公司发布2021年年报，2021年长城汽车营业总收入1364亿元（+32%），净利润67亿（+25%），扣非净利润42亿（+10%）。

2021年度分红预案为每股人民币0.07元（含税）。

平安观点：2021年产品结构优化，单车均价提升15%。

主要是欧拉好猫、坦克300、WEY等相对高价车型销售占比提升所致。

长城2021年销量128万辆（+14.8%）。

哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克2021年销量达77/5.8/23.3/13.5/8.5万台。

2021年出口销量达到14万台（+103.0%），销售占比达10.9%。

2021管理费用、研发投入大幅增长。

2020-2021年连续实施两期股权激励计划，累计授予对象超过10000人，覆盖50%的核心员工，2021年8月开始股权激励摊销对当期利润有较大程度影响，2021下半年管理费用率上升较多。

2021年研发投入91亿（其中费用化33亿），同比大增76%，研发投入占营业收入比例为6.65%，研发人员2.1万，公司计划到2023年达到3万人，其中软件人才1万人。

欧拉品牌提供给用户的充电权益增加2021第四季度费用。

4Q21供应链紧缺与原料成本上升交织，也影响了产品生产规模及盈利能力。

2022新品较多，供应链承压下更凸显品牌升级紧迫性。

2022年初以来长城汽车底盘类芯片紧缺，且电池成本上升对低价EV盈利损伤较大。

停止黑白猫接单凸显公司在供应链紧缺及品牌升级背景下的战略眼光。

2022年长城将继续强化品牌升级，聚焦于哈弗、坦克、WEY、欧拉的品牌升级。

其中坦克在手订单饱满，品牌将覆盖紧凑级、中大型、全尺寸的“高端越野SUV”市场。

欧拉2022年多款新车上市，新品单价进入15~30万元价格区间。

魏牌重新定位以打开价格天花板，主打长续航混动，轿车魏牌圆梦、全新MPV将上市，沙龙机甲龙预计将于3Q22上市交付。

辅助驾驶量产速度处国内第一梯队。

2021年9月高速领航辅助驾驶落地，2021年内毫末辅助驾驶系统已经搭载至魏牌摩卡、坦克300城市版、魏牌拿铁、魏牌玛奇朵、哈弗神兽共计5款量产车辆中，乘用车用户辅助驾驶行驶里程已突破600万公里。

2022年落地基于大算力平台的城市辅助驾驶场景，量产速度处国内品牌第一梯队。

毫末辅助驾驶解决方案计划3年将搭载100万辆长城乘用车产品。

盈利预测与投资建议：长城汽车正处强劲新品周期，2022为产品大年，坦克与WEY大幅提升公司总体单车均价，欧拉品牌价格中枢提升。

2022将推出的全新车型有哈弗酷狗、魏牌圆梦（复古艺术潮驾）、欧拉芭蕾猫/闪电猫/朋克猫（定位复古风），坦克700（定位豪华越野），沙龙机甲龙（48.8万纯电豪华高性能机甲战跑）等。

为在汽车行业大变革时代抢占先机，公司实施全新组织架构，变革激励机制，大幅提高研发投入，2021年起公司也将步入高投入期，我们调高了未来3年公司管理费用率、研发投入金额，此外2022年年初以来公司面临了缺芯、电池成本上升等诸多不利因素，2022一季度公司产能利用率或承压，根据最新情况，下调公司2022/2023年净利润预测为101/146亿元（原预测值为121.0/164.6亿元），并新增2024年净利润预测为164亿元，参考公司目前估值，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）WEY新品上市不及预期，品牌高端化塑造未获成功；2）欧拉新品上市不及预期；3）坦克后续新品上市不及预期。

硬派越野市场容量未获扩张；4）股权激励将覆盖100%价值员工，导致费用大幅增长。