西部证券-顺络电子-002138-21年中报点评：国产化叠加需求增长，单季业绩再创新高-210729

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Table_Summary事件：7月28日，公司发布21年半年报，上半年实现营业收入23.11亿元，同比增长60.26%；实现净利润4.11亿元，同比增长69.69%。

业绩符合市场预期。

随着国产趋势加快叠加下游需求高企，公司业绩快速增长。

单季度看，公司业绩连续五个季度创历史新高，21Q2实现营收12.55亿，同比49.6%、环比18.8%；实现净利润2.20亿，同比48.6%、环比15.2%。

分领域看，信号处理/电源管理/汽车电子&储能/陶瓷&PCB&其他营收占比分别为44.1%/36.5%/5.6%/13.9%，汽车电子收入占比持续提升。

华为贸易战后，被动元件国产化趋势加速。

顺络作为国内电感龙头，技术水平全球领先，市占率加速提升。

按照出货量口径，公司电感全球份额达11%，产销量与村田接近。

随着公司持续拓宽应用领域，有望打开长期成长空间。

盈利能力持续提升，现金流大幅增加。

盈利能力：随着产品结构持续优化及汽车电子占比不断提升，公司盈利能力提升显著，21H1毛利率达37.36%，同比提升0.28pct，其中Q2环比提升1.82pct。

期间费用：随着管理能力和经营效率持续提升，公司期间费率持续下行，21H1期间费率为13.61%，同比下降2.78pct。

现金流：公司订单回款能力持续增强，经营性现金流净额大幅增加，21H1现金流净额达4.86亿，同比增加2.63亿。

行业高景气延续，电感龙头长期可期。

短期下游5G应用、汽车电子需求高企，行业高景气延续。

公司目前订单饱满，随着下半年新工业园区投入使用，有望部分缓解产能压力，全年业绩可期。

长期随着国产进程加快，凭借全球领先的技术水平，公司电感产品在国内终端份额有望加速提升。

盈利预测：基于行业持续高景气、公司电感产品供不应求，预计21-23年营收为48.6/62.1/76.1亿，净利润为9.0/11.2/13.5亿，维持“买入”评级。

风险提示：下游终端客户需求不及预期；行业竞争加剧风险。