西部证券-时代天使-6699.HK-首次覆盖：隐形正畸口腔黄金赛道国产领导者-220330

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中国隐形矫治市场增长迅速，渗透率仍有较大提升空间。

中国隐形矫治市场规模由2015年的2亿美元增至2020年的15亿美元，年复合增长率为44.4%，随着越来越多的人愿意接受治疗、可治疗适应症范围扩大、通过口内扫描仪获得可视化治疗结果、牙科医生基础扩大以及极力鼓励提供隐形矫治器治疗服务等因素出现，我们预计国内隐形正畸行业仍能保持快速增长。

对标美国看，2020年中国接受治疗的310万例错颌畸形病例中，仅有11.0%使用隐形矫治器；而美国接受治疗的440万例错颌畸形病例中有31.9%使用隐形矫治器，中国相较于美国隐形正畸渗透率仍有提升空间。

中国隐形矫治解决方案市场高度集中，时代天使是国产龙头。

截至2020年就达成案例而言，包括时代天使在内的两大市场参与者占总市场份额约为82.4%。

在两大参与者中就达成案例而言，时代天使约占同期中国41.4%的市场份额，在国内竞争对手中排名第一，且在所有市场参与者中时代天使的产品线最为全面。

时代天使产品组合全面，全价值链覆盖为公司产品赋能。

凭借公司在全国范围内提供优质服务及产品的能力、公司的综合产品线、知名时代天使品牌、强大的研发能力、先进技术及经验丰富的管理层团队，公司在中国隐形矫治行业有效竞争方面占据优势，我们预计未来3-5年仍然是公司的高速增长期。

首次覆盖，给予“买入”评级。

预计22-24年EPS为2.17、3.24、4.61元（折合港币为2.67、3.99、5.67港元），参考可比公司估值，我们给予时代天使2022年65倍PE，对应公司2022年目标价为173.55港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情发展不确定性风险，行业竞争加剧风险，公司扩张计划不及预期风险，行业需求增长不及预期风险。