民生证券-海伦司-9869.HK-2021年业绩公告点评，业绩符合预期，高韧性门店模型助力长期成长-220330

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海伦司发布2021年业绩公告：公司21年实现营业收入18.36亿元/yoy+124.4%；经营利润3.05亿元/yoy+100.2%；经调整净利润1.0亿元/yoy+32.2%，收入/业绩均在公司此前盈利预警的区间内。

2021年公司净开431家店至782家，全年开店达成招股书中的400+目标。

收入符合预期，门店模型韧性强。

收入端：细分来看，海伦司自有产品收入为14.31亿元/yoy+140.7%，第三方品牌酒饮收入为3.50亿元/yoy+84.6%，其他产品收入为0.40亿元/yoy+66.3%；其他收入为0.13亿元/yoy+44.8%。

2021年自有产品占比达78%/yoy+5.3pct，高毛利率自有产品增厚酒馆营收。

成本端：原材料及消耗品成本为5.77亿元/yoy+112.5%；雇员福利及人力成本为5.82亿元/yoy+225.1%；使用权资产折旧为2.20亿元/yoy+109.1%；厂房及设备折旧为0.83亿元/yoy+158.1%。

公司2021年门店数量快速增加，导致各项成本普涨。

利润端：分线级城市来看，2021年公司一线/二线/三线及以下城市酒馆经营利润分别为2.4万元/1.74亿元/1.34亿元，经营利润率分别为0.01%/16.92%/23.25%，三线及以下城市经营利润率优势突出。

海伦司自有酒饮贡献毛利率占比为80.2%/yoy+1.8pct；第三方酒饮贡献毛利率占比48.8%/yoy-2.7pct。

自有产品高毛利率优势进一步放大，打开酒馆盈利空间。

全年拓店强势，老店经营稳健，新店受疫情及爬坡期影响有所承压。

门店网络：截至2021年底，公司酒馆总数由2020年的351家增加至782家，一线/二线/三线及以下城市酒馆数量分别为82家/433家/266家。

单店日均销售额：1）整体单店日均销售额为9,200元；2021年新开酒馆日均销售额为7,300元。

其中于2021年以前开业的酒馆单店日销持续增长，主要由于门店成熟、品牌影响力提高带来网络效应。

新开酒馆多数集中在2021年下半年开业，尚处于爬坡期且部分酒馆受到疫情扰动影响，对整体单店日销形成拖累。

2）分线级城市来看，一线城市酒馆单店日销达1.0万/yoy+20.0%；二线城市酒馆单店日销达1.2万/yoy+3.5%；三线及以下城市酒馆单店日销达1.2万/yoy+11.9%。

同店表现：同店销售额为9.39亿/yoy+32.7%；所有同店日均销售额为270.1万/yoy+8.2%；同店单店日均销售额为1.1万/yoy+8.2%。

投资建议：海伦司具备先发优势下的强品牌势能，以自有酒水为销售主体实现高性价比+高毛利率，门店高度轻简/标准化易于扩张复制，同时公司持续发力产品形态和门店模型优化，不断巩固壁垒；此外，公司亦正探索轻资产模型开拓下沉市场，我们仍看好3000家门店的远期空间。

受疫情影响，公司开店以质量为先、速度放缓，因此我们下调公司盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润分别为3.8/6.2/11亿元，对应PE分别为37/23/13x，维持“推荐”评级。

风险提示：新冠疫情反复，拓店不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧。