华鑫证券-策略专题报告：工业企业“量价利”背后的行业配置信号-220330

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▌工业利润的三大信号增收不增利:2022年1至2月全国规模以上工业企业利润累计同比增长5%。

从“量价利”拆分来看，量价提升，但利润率成为拖累项，营收利润率累计同比为-9.5%。

盈利结构再度恶化：上游采矿利润占比显著提升，上游原材料和中游制造再度承压，下游消费占比小幅回升。

国企利润压制私营企业：国企利润保持正增长，利润占比显著提升，对于私营企业的挤压明显。

▌产业链细分行业利润格局上游：能源有色链显著占优，输入型通胀的压力仍存。

上游内部也有分化，采矿利润占比跳升，原材料有不小的回落，但两者合计占比创新高。

中游：上下游两端挤压中游利润格局，多数制造业行业利润总额同比回落，电气机械行业相对抗压。

从利润总额来看，专用设备和电气机械仍维持小幅正增长，其中电气机械行业增速边际回落幅度较小，由突出的工业增加值和边际改善显著的利润率共同支撑。

下游：季节效应带动下游消费利润上行。

春节期间疫情管控采取宽松政策，消费明显好转，食品制造、酒类饮料和纺服制造的利润总额同比上行，且边际扩张较为显著。

▌警惕输入性通胀，中国版“FAANG”的支撑还在工业企业数据进一步强化了再通胀交易逻辑，上游采矿业多数行业的涨价向上游原材料加工行业的传导还不明显，更多的是通过能源价格直接传导至中下游。

需要警惕的是，如果输入型通胀久高不下，上游采矿的涨价向上游原材料加工传导，彼时中游制造业和下游消费将受到能源成本和原材料成本的双重压制，利润空间或将进一步被挤压。

俄乌缓和确实有助于缓解通胀压力，但外围通胀的压力并不会就此消失，中国版“FAANG”的支撑还在。

▌风险提示：宏观经济加速下行；油价大幅下跌；疫情超预恶化。