华安证券-四环医药-0460.HK-医美业务增长强劲，多元化产品管线逐步落地-220330

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事件公司公布2021年度业绩，实现总营业收入33亿元，同比+33%，实现归母净利润为4亿元，同比-12%，基本每股收益0.04元。

重磅产品乐提葆上市后快速放量公司乐提葆上市后迅速放量，2021年公司医美业务板块渼颜空间收入达3.99亿元，同比+1383.3%，占整体收入比重达到12.1%，实现税前利润2.49亿元，同比大幅+971.1%。

主要是由于乐提葆是韩国连续5年销售额第一的肉毒素产品，具有高效果、高安全性的特点，上市后受到医生和消费者的认可。

此外，受益于公司庞大的营销网络，截至1月底，公司与40家代理商合作，覆盖国内超200个城市，全国共覆盖近2500家医疗美容机构，头部500家机构共覆盖超过430家。

自研+代理等多种方式并举，进一步拓展医美产品矩阵公司不断扩大产品矩阵，从单产品独家代理企业转变为在医美领域实现研产销一体化的平台型公司。

（1）自研方面，公司拥有10余款III类医疗器械产品，包括一代童颜针、二代少女针。

近20款II类医疗器械产品，其中童颜水凝（商品名：嘉乐妍）（2毫升╱支）等产品已获得国家药监局批准的医疗器械注册证。

（2）代理方面，公司代理可吸收缝线和无张力尿道悬吊带两类产品及黄金微针产品，拓展埋植线和光电类市场。

（3）此外，公司通过收购Genesis获得布局脂肪采集系统LipiVage；与蓝晶微生物成立合资公司，共同开发PHA微球及基于生物制造的再生医学材料。

制药业务加快转型进程，持续推进产品的研发创新仿制药业务平台下高端仿制药陆续获批上市，持续贡献营收，成为强力现金牛。

2021年仿制药业务板块实现营收26.0亿元，同比+18.2%，占集团整体收入的79%，重点监控目录产品的影响逐渐淡化，公司仿制药板块的业绩已经正式进入上升通道。

公司创新药及其他业务实现营收3.0亿元，同比+23.0%。

公司持续加快创新转型，持续提高自主研发能力，打造了两大创新平台。

（1）轩竹生物自主研发的产品管线进展迅速，安纳拉唑钠NDA已获得受理，吡罗西尼等产品获批进入临床III期。

（2）惠生生物是目前国内唯一实现糖尿病及并发症领域全产品覆盖的公司，目前公司门冬胰岛素注射液、门冬胰岛素30注射液及门冬胰岛素50注射液NDA已获国家药监局受理，创新药加格列净准备递交NDA。

市场开拓力度增加，盈利能力有所下降公司2021年毛利率为74.4%，同比-3.3pct，主要是由于集中带量采购导致药品售价略有下降。

公司净利率为12.7%，同比-6.5pct，总体盈利能力有所降低。

主要是由于医美业务市场开拓力度加大，营销费用快速增长，2021年公司销售费用率为16.6%，同比+1.6pct。

投资建议医美行业高景气，肉毒素市场格局好。

随着现有医美用户年龄增长，肉毒素渗透率有望持续提升。

国内肉毒素获批时间长，乐提葆具有先发优势，高性价比预计打开“Z世代”年轻人医美市场。

公司拥有少女针、童颜针等重磅医美产品储备，制药板块多个产品在研，长期增长势能较好。

预计公司2022~2024年EPS分别为0.06/0.08/0.10元/股，对应当前股价PE分别为23.48、18.35、14.09倍。

维持“买入”评级。

风险提示乐提葆市场推广进度不及预期，药品研发不及预期，药品集采政策具有不确定性。