首创证券-远兴能源-000683-逐步回归天然碱主业，未来成长空间广阔-220330

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事件：公司发布2021年报，报告期内实现营业收入121.49亿元，同比+57.81%，实现归母净利润49.51亿元，同比+7171%，实现扣非归母净利润28.29亿元，同比+3682%，单季度分别为3.32/9.27/8.34/7.36亿元。

同时公司发布2022Q1业绩预告，预计实现归母净利润7.5~7.9亿元，同比+125.19~137.2%。

公司逐渐回归天然碱主业。

2021年公司陆续转让博源煤化工70%股权、博源联合化工80%股权、博源水务51%股权，博源银根能源100%股权，由多元化发展阶段向纯碱主业回归。

同时由于处置资产等产生了21.22亿元非经常性损益。

同时，公司拟以收购、增资的方式获得银根矿业60%股权，主导860万吨/年天然碱开发利用项目，重回天然碱主业。

公司目前具有天然碱产能180万吨/年，未来将具备960万吨/年天然碱产能，市占率由现在的5%提升至22%，成长为纯碱行业的巨无霸。

纯碱行业竞争格局趋于改善。

2021年底有连云港碱业130万吨/年大产能退出，叠加原计划2022年4月和6月投产的产能延期至2022年底，行业景气度将维持高位。

至2025年，供应方面，公司天然碱法将主导今后产能新增，行业集中度不断提升，同时低成本产能会倒逼落后产能退出。

需求方面，光伏玻璃和电池正极材料2025年将分别贡献237万吨/年和248万吨/年的需求增量（相对于2021年），供需平衡测算显示2024年将基本消化新增产能，而2025年将重现供应紧张格局。

产业政策及成本优势助力公司引领行业转型升级。

从行业平均成本角度看，天然碱法成本约为863元/吨，比氨碱法1504元/吨低42%，比联碱法1382元/吨低38%。

塔木素天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素，据测算项目的平均总成本仅为550元/吨，优势更加显著。

我们预计项目投产之后公司将获得38亿元/年的超额利润，将引领行业转型升级，进而改写整个纯碱行业的竞争格局。

投资建议：低估值高成长，竞争优势无法复制。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为29.78亿元、39.30亿元、50.07亿元，对应EPS分别为0.81元、1.07元、1.36元，PE分别为12倍、9倍、7倍，低于同行业可比公司PE水平。

考虑公司未来将成长为行业巨无霸，资源优势和成本优势无法复制，将充分受益于未来需求的增长，成长空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示：新增需求不及预期，产品价格大幅下行，项目进展不及预期。