天风证券-山东玻纤-605006-22q1好于预期，继续看好玻纤新贵成长前景-220330

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公司发布21FY年报，全年收入27.5亿，yoy+38%；归母净利5.5亿，yoy+217%；扣非归母净利5.3亿，yoy+228%。

对应21q4公司收入6.9亿，yoy+10%，qoq+13%；归母净利1.0亿，yoy+20%，qoq-20%；扣非归母净利0.9亿，yoy+10%，qoq-27%。

21q4归母净利、扣非归母净利分别略低于前期业绩预告区间中位数，大体符合预期。

近日亦披露22q1业绩预告，预计22q1收入7.9-8.7亿，中值8.3亿，yoy+13%，qoq+21%；归母净利1.8-2.0亿，中值1.9亿，yoy+22%，qoq+94%；扣非归母净利1.8-1.9亿，中值1.8亿，yoy+25%，qoq+113%。

好于预期。

22q1业绩明显好转，或显示热电效益明显改善及降本积极成效玻纤销量稳健增长，21h2玻纤产品单位成本上涨及热电亏损阶段拖累效益，22FY压力或边际缓解。

21FY公司玻纤销量39.3万吨，yoy+4.4%，基本反映淄博卓意特种纤维线增量有效产能贡献（20/10投产，8万吨）及21h1沂水3线冷修技改影响（21h1末冷修，6万吨技改升级至10万吨，已点火，预计22q1基本为满产状态），22年有效产能增量预计主要源于沂水3线贡献。

21FY公司玻纤产品ASP6,021元，yoy+35%（据卓创资讯，21FY行业粗纱吨均价6,024元，yoy+37%）;公司21FY玻纤产品单位成本3,545元，yoy+11%，预计21h2单位成本提升较多。

如我们前期报告论述，21h1尤其21q4原燃料成本上涨，或有较大影响，亦为21q4扣非净利环比承压的重要原因。

此外，热电业务21h2效益有较大压力，因煤炭价格大幅波动，21FY子公司沂水热电净亏损-1,363万元（vs21h1为净利润2,429万元），预计22FY效益或有较多改善。

22q1业绩同环比均明显改善，热电效益环比或明显改善，或亦体现降本积极成效。

22q1归母净利及扣非归母净利环比高增，显示热电业务效益或已明显好转；22q1归母及扣非均超20%增长，一方面源于有效产能同比或小幅增长（源于沂水3线投产贡献）及均价增长（据卓创资讯，22q1截止03/25均价较21q1增长约4%），单位成本同比下降或亦有一定贡献，显示技改成效及管理精细化效果。

继续看好行业周期弱化及公司成长弹性，维持“买入”评级如我们前期报告论述，玻纤行业高景气或有较好持续性，市场认知仍有较大预期差。

同时应重视公司优于龙头的成长弹性（产能稳步扩张、成本挖潜空间更优）。

22q1业绩好于我们前期预期，小幅上调22/23归母净利预测至7.5/8.7亿（前值7.5/8.4亿），新增24年归母净利预测为9.9亿，22-24年yoy分别+38%/15%/14%，维持公司15x22年目标PE，小幅上调目标价至22.58元，维持“买入”评级。

风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期；预告数据为初步测算结果，具体数据以22年一季报为准。