天风证券-华润医药-3320.HK-业绩增长略超预期，外延并购布局优质领域-220330

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事件2022年3月29日，公司发布2021年全年业绩公告，2021年公司实现营业收入2368.06亿港元，同比增长18.2%，其中制药业务实现收入386.14亿港元，同比增长19.9%；医药分销业务实现收入1991.25亿港元，同比增长17.9%；医药零售业务实现收入76.05亿港元，同比增长17.6%。

2021年公司实现毛利353.80亿港元，同比增长9.6%，毛利率为14.9%，同比下降1.2个百分点，主要系医药分销业务毛利率下滑影响；实现归母净利润37.69亿港元，同比增长14.3%。

点评自我诊疗业务增长良好，加快新品上市，巩固龙头地位2021年受疫情缓解及外延并购带动，公司制药业务中CHC板块、处方药板块及生物药板块收入增长显著，其中CHC业务实现收入167.33亿港元，同比增长31.5%，主要系阿胶系列产品、儿科、感冒及皮肤业务收入同比大幅上升；处方药板块实现收入193.65亿港元，同比增长11.9%；生物药业务实现收入4.39亿港元，同比增长176.7%，主要系公司完成博雅生物和海斯制药的并购所致。

公司坚持创新发展战略，加快新品上市和产品升级，旗下多家子公司产品陆续获批，深受市场认可，不断巩固自我诊疗领域的龙头地位。

外延并购拓展新业务，填补空白领域2021年公司加速外延并购，积极填补空白领域，布局高成长赛道，孵化新的产业机会，不断优化业务结构与产品结构，陆续完成对博雅生物、永泰生物、海斯制药及湃肽生物的收并购，实现对血液制品领域、细胞免疫治疗领域的布局，同时进一步助力江中药业夯实胃肠品类核心竞争力。

其中血制品行业增速较快，竞争格局稳定，其高壁垒、应用广铸就了行业的护城河，有望成为公司保持业绩领先的高潜力板块，公司有望凭借强大的资源整合能力，进一步提高博雅生物增设浆站的竞争实力，已于2021年12月获批山西阳城县单采血浆站。

全面推进数字化转型升级，提供创新增值服务公司以互联网创新推动医疗业务转型，布局“互联网+”业务新赛道，搭建了专病/罕见病精准医疗垂直运营服务体系“润小医”服务平台，为专病/罕见病患者提供全方位的患者关爱解决方案；商保项目“美润关怀”、“普润关怀”实现盈利模式向服务收费转型的突破，已服务1.2万名患者，产生超7500万元服务费。

公司旗下B2B在线平台“润药商城”已覆盖28个省份，2021年交易额达285亿元，同比增长14%，活跃用户数4.8万家。

盈利预测与评级公司作为国内领先的综合性医药龙头，积极顺应政策变化及市场结构调整趋势，业绩有望稳健增长。

根据公司2021年年报业绩情况，将2022-2023年营业收入预测由2521.59/2758.67亿港元上调至2731.35/3144.32亿港元，2024年营业收入为3608.62亿港元；归母净利润预测由39.21/41.59亿港元上调至43.20/48.49亿港元，2024年归母净利润预测为53.69亿港元；2022年对应目标价上调至5.50港元，维持“买入”评级。

风险提示：并购整合不及预期风险；医药政策风险；疫情影响风险。