光大证券-雅迪控股-1585.HK-2021年度业绩公告点评：业绩符合预期，电动两轮车龙头地位稳固-220330

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事件：公司发布2021年年度业绩公告，公司2021年实现营收269.87亿元，同比+39.27%，归母净利润13.69亿元，同比+43.04%。

点评：业绩符合预期，中国电动两轮车龙头地位稳固。

2022年3月1日，公司发布正面盈利预告，预计2021年度净利润增速同比不少于40%；此次年度业绩公告披露，归母净利润同比增加43.04%，符合之前预期。

2021年度公司电动两轮车销量约1390万辆，同比+28.3%，其中电动踏板车约610万辆，电动自行车约770万辆。

2021年度，公司销量、营收、利润均再创新高，进一步巩固了在中国电动两轮车市场的领导地位。

品牌力持续提升，渠道端大幅发力。

品牌端，2021年，公司与中央电视台建立战略合作，于春节联欢晚会展示本公司产品；海外方面，公司携产品参加米兰国际摩托车、自行车博览会。

与此同时，公司继续通过进一步拓宽分销网络来提升市场份额。

截至2021年12月31日，公司在中国共有3,353家分销商及其众多子分销商，共有超过28,000个销售点，几乎覆盖中国每个行政区域，销售点较2020年增加11,000个。

在国际分销方面，公司已在德国、法国、瑞士、意大利、阿联酋、印度、阿根廷、玻利维亚、越南、泰国等地建立分销渠道。

新品持续推出，助力ASP提升。

2021年3月，公司推出冠能二代系列电动两轮车，其具有自主开发的新版TTFAR2.0八级增程系统，持续突破续航里程，电池寿命得到显著提升。

在冠能二代产品的助力下，公司2021年共售出约390万辆冠能系列电动两轮车，较2020年激增457%。

2021年7月，公司推出高端VFLY系列电动两轮车，打造从外观设计、驾驭性能到智能化应用的电动两轮车产品的极致体验。

在新品持续推出的情况下，公司电动踏板车的平均售价由2020年的人民币1,552元增加至2021年的人民币1,662元；电动自行车的平均售价由2020年的人民币1,118元增加至2021年的人民币1,265元。

盈利预测、估值与评级：考虑到2022年两轮车行业原材料价格上涨、盈利能力承压，下调2022/2023E净利润为18.4/23.6亿元（下调幅度分别为16%/14%）；新增2024E净利润预测28.6亿元，2022年3月29日收盘价对应2022-2024E的PE为15/12/10倍。

考虑到公司品牌力、渠道力、产品力持续提升，看好公司不断提高市场份额，持续保持行业领先地位，维持“买入”评级。

风险提示：新国标执行不严的风险；地方政府管制共享电单车的风险；竞争过于激烈的风险；原材料成本上涨较多的风险。