中信证券-歌尔股份-002241-2021年年报及2022年一季度业绩预告点评：一季度指引超预期，持续看好AIoT龙头地位-220330

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公司发布2021年年报，实现营收782亿元，同比+35%；实现归母净利润42.8亿元，同比+50%；同时公司发布一季度业绩预告，预计扣非归母净利润8.4-9亿元，同比提升40%-50%。

展望未来，公司作为国内AIoT领域龙头，推进“精密零组件+智能硬件整机”战略，致力于提供上下游垂直整合的产品解决方案，包括零件端的声学、光学、微电子、结构件，整机端的TWS、智能手表、ARVR等。

预计公司2022/23/24年EPS为1.78/2.31/2.64元，维持“买入”评级。

▍2021年业绩基本符合预期，智能硬件业务贡献核心增量。

公司2021年营收同比+35%至782亿元；归母净利润42.75亿元，同比+50%，处于前期指引（42.4-45.2亿元）中枢偏下，我们认为一方面源于四季度以来终端消费较弱降低产能利用率+上游原材料涨价影响盈利能力，同时耳机芯片爬坡亦有影响。

四季度整体毛利率12.81%，同比-0.7pct，环比-2.4pcts；另一方面公司四季度研发端进行集中结转，研发费用环比+76%至17亿元，费用率环比+2.4pcts至6.6%。

分业务看，（1）智能硬件业务：2021年营收同比+85.9%至328亿元，占比提升11pcts至42%，主要源于公司独供Quest2产品，出货表现良好，同时公司切入日本客户主机业务亦有增量贡献。

（2）智能声学整机业务：2021年营收同比+14%至303亿元，Q1-Q4收入分别为61/64/67/111亿元，Q4环比增长主要源于大客户新品发布带动。

（3）精密零组件业务：2021年营收同比+13%至138亿元，超预期成长，主要源于PC/Pad等终端带动零部件出货，同时智能耳机/手表/VR等对声学、结构件、光学等也有增量需求。

▍产品结构变化导致毛利率有所波动，期间费用率仍有收窄。

公司2021年整体毛利率为14.1%，同比-1.9pcts，主要源于产品结构变化，相对高毛利的精密零组件收入占比为18%，同比-3.4pcts，相对低毛利的智能硬件+智能声学整机收入占比达到81%，此外声学整机业务由于需求相对疲弱以及产能利用率等问题，毛利率同比-4.5pcts至10.3%。

费用端，公司2022年三费率（管理+销售+财务）同比-1.22pcts至3.28%；研发费用同比+22%至42亿元，聚焦虚拟现实、光学声学等领域研发，费用率受益收入高增长，同比-0.6pct至5.33%。

▍公司预计2022Q1实现扣非归母净利润8.4-9亿元，同比提升40-50%。

展望2022Q1，公司预计实现归母净利润8.7-9.7亿元，同比下降0%-10%，预计实现扣非归母净利润8.4-9亿元，同比提升40-50%。

非经项目主要为持有Kopin股权所带来的公允价值变动收益，预计同比降低约3-3.4亿元。

经营项目方面，公司A客户智能耳机业务受益新品带动，VR整机出货量同比仍有望增长，而游戏主机业务则从2021年中切入，2022Q1为纯增量，故公司整体经营性业务成长具有高确定性。

▍公司在AIoT领域实力稳固，智能耳机、智能手表接力成长，长期看好VR/AR领域竞争优势。

（1）AR/VR：行业层面，预计2021年出货量超千万台，2022年增速有望达50%。

公司目前供应头部客户PSVR、Quest2、Pico等产品，后续有望凭借零整一体的能力保持一供地位。

同时公司在AR领域前瞻布局，包括整机、光波导、零部件等，前期亦发布衍射光波导AR眼镜参考设计。

（2）智能手表：公司是华为、fitbit等手表产品主力供应商，随着华为加速可穿戴业务投入（比如运动检测、血压/血糖监测等），公司有望持续受益。

（3）智能耳机：2022年大客户端新品迭代下，行业有望实现恢复性成长，同时公司有望在安卓端开拓更多客户。

▍风险因素：全球消费电子终端需求下滑；声学创新放缓；行业竞争加剧；IoT发展不及预期等。

▍盈利预测及估值。

公司为全球声光电龙头公司，发展路径清晰，持续整机+零部件全产业链布局。

2022年VR业务仍然是公司核心驱动力，未来公司也持续围绕核心大客户推进AIoT业务布局及品类扩张。

考虑到VR、智能硬件等业务的持续成长，我们调整公司2022-2023年EPS预测至1.78/2.31元（原预测为1.77/2.28元），新增2024年预测为2.64元，参考公司历史估值水平且考虑到公司后续在AR/VR业务的成长性，我们给予公司2022年35倍PE，调整目标价至62元（原为51元），维持“买入”评级。