东吴证券-奥普特-688686-2021年报点评：新能源业务放量影响短期盈利，看好公司长期成长前景-220329

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事件：公司发布2021年年报。

新能源业务快速增长，2021年收入实现快速增长2021年公司实现营业收入8.75亿元，同比+36.21%，考虑到2020年同期高基数，收入端仍实现了快速增长，符合市场预期，2021年公司收入端实现快速增长的主要原因有：①2021年新能源行业景气度高，公司产品、视觉方案大量应用在新能源行业，公司的产品和技术已经获得行业龙头宁德时代、比亚迪、蜂巢企业等认可，尤其宁德时代前期新能源新签订单较多，2021年下半年进入到大规模交货期，2021年新能源业务实现收入2.58亿元，同比增长241.69%，占营收比重达到29.48%，同比提升17.73pct，新能源业务放量是公司收入快速增长的最大驱动力；②2021年为苹果小年，但公司在苹果产业链内，正在从组装端向零部件、模组等环节延伸，合作的产品线从手机扩展至平板、耳机、手表等，2021年公司3C业务实现收入5.18亿元，同比增长4.39%，仍实现了一定增长；③此外，公司积极拓展半导体、汽车行业海外市场，加强新产品研发、产品升级，在多行业取得突破，相关业务合计实现收入9953.22万元，同比增长39.82%。

从产品线看，公司自主产品线已覆盖光源、光源控制器、镜头、工业相机、视觉控制系统等机器视觉核心软硬件产品，2021年光源、光源控制器、镜头、工业相机、视觉控制系统分别实现收入3.04、0.81、1.27、1.44、0.92亿元，分别同比+17.15%、+27.91%、+15.84%、+96.01%、+14.27%，2021年公司也在在工业读码器、3D激光传感器及深度学习产品方面完成布局，产品线持续不断丰富。

费用率和毛利率双重挤压，2021年公司盈利水平有所下降2021年公司实现归母净利润3.03亿元，同比增长24.04%，扣非后归母净利润为2.62亿元，同比增长13.19%，净利润增速低于营收增长，盈利水平有一定下降，2021年公司归母净利率为34.61%，同比下降3.4pct。

进一步分析：①毛利率端，2021年公司整体毛利率为66.51%，同比下降7.43pct，主要系新能源业务收入占比快速提升，且新能源业务毛利率低于公司传统3C业务，我们推测2021年公司新能源业务毛利率不到50%；②费用端，2021年公司期间费用率为32.96%，同比提升3.24pct，销售/管理（含研发）/财务费用率分别变动+2.45/+2.59/-1.80pct，销售费用和管理费用率提升明显主要系公司相关销售、研发人员大幅扩张，研发费用方面，2021年公司研发投入1.37亿元，同比增长79.36%，研发人员达到715人，同比增加30.24%，研发费用率达到15.67%，同比提升3.77pct，进一步压制了当期盈利水平表现。

机器视觉是长坡厚雪赛道，公司具备持续扩张的条件得益于宏观经济回暖、新基建投资增加、数据中心建设加速、制造业自动化推进等因素，中国机器视觉行业规模将进一步增长。

据中国机器视觉产业联盟预测，机器视觉在中国的市场规模将从2021年的180.7亿元增长至2023年的296.0亿元，年均复合增长率达到28.0%，机器视觉是长坡厚雪赛道。

相较基恩士和康耐视，当前公司收入利润体量偏小，具备较大的成长空间：①公司拥有完善的机器视觉硬件和软件产品线，尤其软件方面，具有独立的底层算法库，软件有望成为公司重要的看点。

②公司在巩固3C电子行业竞争优势的同时，逐步将能力圈拓展延伸至新能源、半导体、光伏等领域，产品已经获得宁德时代、ATL、比亚迪、孚能等全球知名企业认可，成长空间将进一步打开盈利预测与投资评级：考虑到新能源业务快速放量，我们维持公司2022-2023年归母净利润预测分别为4.01亿元和5.22亿元，并预测2024年归母净利润为6.89亿元，当前股价对应动态PE分别为36/27/21倍。

考虑到公司出色的成长性，维持“增持”评级。

风险提示：新能源放量不及预期，盈利能力下滑，新行业拓展不及预期等。