群益证券-安琪酵母-600298-提价缓冲成本压力，今年业绩有望改善-220330

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结论与建议：业绩概要：公告全年实现收入106.8亿，同比增19.5%，录得净利润13.1亿，同比下降4.6%，扣非后净利润10.6亿，同比下降13.1%，毛利率为27.34%，同比下降6.66个百分点。

4Q实现收入30.8亿，同比增22.9%，录得净利润2.9亿，同比下降19%，扣非后净利润1.7亿，同比下降38.7%，毛利率同比上升3.6个百分点至21.8%。

分红方案：每10股分现金股利5元全年收入维持较快增长，酵母及深加工业务收入79.8亿，同比增15.1%，制糖业务收入10.5亿，同比增68.4%，包装类产品收入4.2亿，同比增25.6%，奶制品收入0.6亿，同比增35%，其他业务收入10.9亿，同比增15.6%。

以区域看，国内业务维持强劲增长，全年实现收入77.8亿，同比增22.3%，海外业务持续推进，实现收入28.2亿，同比增12%。

成本上，受大宗商品原材料及糖蜜价格上升影响，营业成本同比上升31.6%，毛利率承压明显，全年毛利率同比下降6.66个百分点（4Q毛利率同比上升主要受益提价），对应全年经营活动现金净看流入减少29.4%。

费用上，受成本压力影响，全年费用管控严格，报告期内费用率同比下降1.42个百分点至14.81%。

展望今年来看，糖蜜成本预计居高回落，但采购角度看均价仍将高于去年，估计采购成本提高20%左右，提价效果将继续冲抵成本压力，经营上有望逐渐向好。

此外，公司糖蜜替代资源获得积极进展，水解糖今年起将替代部分糖蜜。

从产能来看，2021年公司总产能达31.7万吨，目前国内外工厂基本满产，近几年公司也逐步进入了新一轮扩产周期（含海外工厂扩产），根据建设期，今年开始将陆续投产，扩建及技术革新将为后续经营增添助力。

公司计划今年实现销售收入126亿，净利润稳步增长，预计将继续把我国内外市场发展机遇，稳步推进各项业务开展。

预计2022-2023年将分别实现净利润13.9亿和17.6亿，分别同比增6.5%和26%，EPS分别为1.67元和2.11元，当前股价对应PE分别为25倍和20倍，估值合理，维持“买进”投资建议。

风险提示：海外拓展不及预期，成本上涨超预期，终端动销不及预期，汇兑损失超预期。