财信证券-海天味业-603288-成本与需求端承压，关注韧性静待改善-220328

《财信证券-海天味业-603288-成本与需求端承压，关注韧性静待改善-220328（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财信证券-海天味业-603288-成本与需求端承压，关注韧性静待改善-220328（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点：事件：公司公布2021年年报，2021年实现营业收入250.04亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润66.71亿元，同比增长4.18%；实现归母扣非净利润64.30亿元，同比增长4.09%。

全年收入增长主要由量增贡献，吨价未有明显提升。

核心品类中，酱油实现营收141.88亿，同比增长8.78%；调味酱实现营收26.66亿，同比增长5.61%；蚝油实现营收45.32亿，同比增长10.18%。

拆分量价来看，酱油销量同比+8.4%、吨价同比+0.3%；调味酱销量同比+5.2%、吨价同比+0.4%；蚝油销量同比+11.5%、吨价同比-1.1%。

其他品类实现营收22.11亿元，同比+13.37%，其中醋、料酒等产品已初具规模。

2021年家庭端消费需求持续疲软，叠加社区团购对调味品行业竞争格局造成影响，产品结构调整下吨价提升受抑制，全年收入增长主要由量增贡献。

成本压力凸显，降本增效、费用调控作为应对，净利率略有下滑。

2021年直接材料成本同比增长18.17%，主因原辅料采购成本上涨明显，对毛利率造成拖累，酱油/调味酱/蚝油/其他产品毛利率分别同比-4.5%/-4.7%/-0.8%/-1.2%。

但公司通过降本增效在一定程度上消化了成本上涨带来的不利影响，如物流网络结构优化、产销联动效率提升带动运费同比下降2.57%。

全年销售毛利率为38.7%，较上年下滑3.5%。

费用率方面，2021年销售费用率同比下降0.6%，其中广告费用率同比下降0.3%，表明公司优化费用投放以应对经营压力；管理费用率、研发费用率基本持平；财务费用率同比降0.6%，主因公司利息收入增加。

2021年全年净利率26.7%，较上年下滑1.4%。

2021Q4收入环比改善明显，22年力争收入、利润目标双位数增长。

2021Q4公司实现营业收入70.1亿元，同比+22.9%（2021Q3营收56.62，同比+3.1%）。

Q4收入增速环比大幅提升，主因公司通知提价后经销商回款积极以及春节备货较上年提前。

受益于提价以及费用管控，Q4实现归母净利润19.6亿元，同比+7.2%；扣非归母净利润18.5亿元，同比+4.0%。

2022年公司将加快推动市场转型发展，加快在渠道/产品/终端建设等方面的持续创新，进一步打开市场增量空间，努力实现营收280亿元（同比+12%）、归母净利74.7亿元（同比+12%）的目标。

短期经营仍有压力，龙头韧性不容小觑，未来海天份额有望提升，期待重回增长快车道。

我们认为，短期公司经营仍面临需求疲软、成本高位的压力，但2021Q4海天率先宣布提价，渠道反馈在公司渠道精细化管理下，当前海天提价传导较为顺畅，渠道库存2.5-3个月，略高于正常水平。

中长期来看，公司在过去发展中积累了明显的规模优势、品类优势、渠道优势、运营管理能力优势，龙头韧性不容小觑，期待公司顺利度过艰难时期。

此外，本轮行业遭遇多重压力冲击，或将加速中小企业退出市场，龙头份额有望得到提升。

后续随餐饮业逐渐恢复、全球通胀逐步缓解，海天有望重回增长快车道。

盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入281.60/321.58/367.32亿元，同比+12.6%/+14.2%/+14.2%，实现归母净利润71.19/80.68/92.96亿元，同比+6.7%/+13.3%/+15.2%，EPS分别为1.69/1.92/2.21元/股。

考虑到调味品行业品类扩张与结构升级的空间较大，公司在行业内的规模优势、品类优势、渠道优势明显，长期成长确定性较强，给予23年45-50倍PE，对应股价目标区间86.4-96.0元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：成本压力持续增加；需求恢复不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。