国泰君安-康师傅控股-0322.HK-2022年利润率仍然承压，“收集”-220330

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　　康师傅2021年收入与盈利基本符合预期。公司2021年收入录得人民币740.82亿元，同比上升9.6%，其中饮料收入同比上升20.2%，方便面收入同比下降3.6%但方便面销售的同比增幅已于2021年下半年转正。由于原材料价格上涨，公司毛利率同比下降2.8个百分点至30.4%。康师傅2021年股东净利录得人民币38.02亿元，同比下降6.4%。计入已于2021年12月派发的中期特别股息，2021年康师傅派息率为166%。
　　2022年利润率仍然承压。我们分别下调康师傅2022年和2023年的盈利预测15.1%和8.4%至人民币35.74亿元和43.21亿元，主要基于高企的原材料价格带来的负面影响持续时间或将长于此前预期。康师傅在公布2021年业绩后更新了管理层指引：公司2022年收入增长预计将达到高单位数，同时由于2022年原材料价格预计将保持在相对高位，利润增长将承压。
　　尽管公司盈利能力预计将在2022年面临考验，但我们认为其股息收益率仍然颇具吸引力，并将得到公司强劲现金流和健康财务状况的支持。因此，我们维持“收集”的投资评级，下调目标价至14.90港元。我们的目标价相当于19.0倍、15.8倍和13.9倍2022年、2023年和2024年市盈率。