华西证券-策略专题报告：“政策底”到“市场底”，A股历次筑底有何特征-220330

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投资要点:一、2008年后，A股市场大致出现4次“政策底—市场底”组合：2008年9月-2008年11月、2012年6月-2012年12月、2015年7月-2015年8月和2018年10月-2019年1月。

“政策底”的确认通常伴随着政策组合拳的持续出台，包括货币政策、财政政策和资本市场相关政策。

政策落地上，往往货币宽松先行，而财政政策和资本市场政策的持续发力是构筑“政策底”的重点。

市场对于经济基本面预期的好转和对股市信心的恢复才是市场走出底部的主要驱动力，例如：2008年救市三大政策和“四万亿”投资计划出台；2012年发改委密集批复逾万亿元基建投资项目，同时险资、国家队集体增持A股；2015年七部委参与A股“救市”，国家队资金发力护盘；2018年高层针对股市波动发声、中美贸易摩擦缓和及2019年初央行全面降准等，均是积极的财政政策和资本市场相关政策相配合，提振市场对经济基本面和股市的信心。

二、A股筑底一般呈现出“政策底—市场底—盈利底”的时间规律。

“政策底”通常领先于“市场底”1.5-3个月：2008-2009年“政策底—市场底—盈利底”分别出现在2008年9月、10月和2009年3月，2015-2016年“政策底—市场底—盈利底”分别出现在2015年7月、8月和2016年6月。

“市场底”不一定领先于“盈利底”：2012年盈利底早于市场底3个月；2018年盈利底与市场底同步。

三、“政策底”确认后市场往往出现反弹，但市场底部的构筑往往不是一蹴而就的。

历次维稳政策密集出台后，A股市场往往出现反弹，反弹持续6个至29个交易日，幅度在+4.4%至+19.1%区间，反弹阶段行业板块普涨。

但外围因素扰动或经济基本面担忧可能使得市场再次回落，回落阶段行业板块普跌，例如：2008年，持续6个交易日反弹后，由于国内经济数据继续走弱、国庆假期美股市场暴跌等影响，市场再度走弱；再如2018年，因中美摩擦再度反复，A股市场又开始缓慢磨底。

四、本轮A股“政策底”已基本探明，3000-3200点是底部区间，“磨底后震荡上行”概率大。

3月16日国务院金融委会议召开，上证综指触及最低点位3023点后走出了“V”形反弹行情。

从A股历次筑底的节奏看，“政策底”探明后，“市场底”也不太遥远，上证指数在3000-3200点附近或是比较坚实的底部。

未来A股磨底后震荡上行概率较大，关注两方面信号：一方面国内维稳政策持续出台，经济基本面确认底部；另一方面美联储加息缩表节奏、地缘关系等外围扰动因素逐步明朗。

风险提示：政策力度不及预期；国内外疫情反复；经济增长不及预期；全球黑天鹅事件等。