西南证券-密尔克卫-603713-21Q4归母净利+69%，分销业务高增长-220328

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事件：密尔克卫公布]2021年度业绩，公司全年实现营业收入86.5亿元，同比+152.3%；归母净利润4.3亿元，同比+49.7%；实现扣非归母4.1亿元，同比+50.6%。

单季度看，2021Q4公司实现营收27.0亿元，同比+158.9%；归母净利1.3亿元，同比+68.9%；扣非归母1.3亿元，同比+81.5%。

2021Q1-Q4营收分别为：14.4、20.2、24.9、27亿元，归母净利分别为0.8、1.1、1.2和1.3亿，分别同比：+46.1%、+21.0%、+66.9%和68.9%。

物流业务发展持续。

2021年公司整体实现物流54.9亿元，同比+101.2%；物流业务整体毛利率为13%。

拆分看，新口径下物流业务包括：MGF全球货代业务、MTT全球航运及罐箱业务、MRW区域仓配一体化业务、MRT区域内贸交付及MPC全球工程物流及干散货。

2021年全球货代业务+罐箱业务实现营收34.5亿元，同比+157.7%，毛利率9.8%（-2.8pp），分别实现营收31.1、3.3亿元，同比+185%及35%，受益于外贸高景气带来的运力紧缺，运价呈现高景气度区间。

2021年仓配业务实现营收5.5亿元，同比+8.7%，毛利率43.1%（-5.1pp），公司仓储业务受化工行业景气周期影响明显，上半年产能利用率略有下降，2021H2公司调整策略，产能利用率回升。

2021年区域内贸交付业务实现营收12.6亿元，同比+42.0%，毛利率9.1%（-2.9pts），该业务对应原始口径的运输业务，受油价波动影响明显。

2021年新增全球工程物流及干散货业务，实现营收2.3亿；毛利率9.9%。

化工品交易业务高速发展。

公司2021年MCD化工品交易业务全年实现31.3亿元，同比+352.6%，毛利率5.4%（同比-1.7pp）。

公司化工品交易服务通过线上平台及线下一站式综合物流服务的搭建协同，实现线上导流线下，线下反哺线上，致力于打造“化工亚马逊”。

外延并购拓展物流领域，内生增长深化化工品贸易。

公司2022年将不断夯实基础工作，持续建设战略目标和与战略目标匹配的核心能力，包括强化科创基因、加大后台赋能和创新课程的投入。

2022年也将持续落地新加坡业务的产能，并逐步开设欧洲和北美业务。

盈利预测与投资建议。

我们看好公司外延拓展物流业务边界，内生深耕化工品分销网络，远期致力于打造“化工亚马逊”。

我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为6.3、9.1、12.2亿元，EPS分别为3.82元、5.55元、7.41元，对应PE分别为32X、22X、16X。

我们认为在公司长期发展战略下，未来物流业务稳健发展，化工业务高速增长，给予2022年38倍PE，对应目标价146元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：化工品需求波动、安全生产风险、外延并购不及预期。