山西证券-扬农化工-600486-海外业务持续增长，业绩符合预期-220329

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事件描述公司于2022年3月29日发布2021年度报告，公司实现营业收入118.41亿元，同比增长20.45%；归属母公司股东的净利润12.22亿元，同比增长1.02%；扣非后归属母公司股东的净利润11.37亿元，同比增长4.32%；经营性现金流量净额为14.54亿元，同比增长5.52%。

其中，2021Q4实现营业收入26亿，环比增长1.6%，同比增长38.67%；实现归母净利润2.07亿，环比减少7.59%，同比增长10.71%。

事件点评原药以量补价，业绩增长符合预期。

2021年在原药价格下跌的不利局面下，公司通过多产快销，以量补价，实现原药销售额增长13.2%。

杀虫剂产品实现营收29.85亿，同比+1.7%；平均售价18.39万元/吨，同比-3.46%；销量16226.34吨，同比+5.28%；毛利率26.79%，较去年同期减少14.82pct。

除草剂产品实现营业收入26.59亿，同比+13.97%；平均售价4.85万元/吨，同比+4.75%；销量54861.98吨，同比+8.78%；毛利率26.95%，较去年同期增加10.22pct。

全年公司毛利率为23.06%，较去年同期减少12.35pct。

期间费用率为11.21%，较去年同期下降10.75pct；信用减值损失为-0.35亿，同比+1970.95%，系应收账款增加，相应计提的坏账准备增加。

海外业务稳中有进，先正达集团为公司的控股股东。

2021年公司海外收入69亿元，同比增长15.19%，在疫情蔓延、海运受阻、成本上升、价格起伏的复杂环境中，公司深化与跨国公司的合作与协同，强化市场销售与客户开发，在美洲、东欧、中东非、亚太市场均实现强劲增长，2021年海外贸易业务同比增长93.4%。

2021年先正达集团完成受让公司36.17%股份的过户手续，成为公司的控股股东，公司授权先正达亚太及其属地公司代理印度、菲律宾、泰国三国的销售业务，先正达亚太及其属地公司将向作物海外和中化农化采购农药产品，向作物海外及其属地公司支付许可费和服务费，合作期限第一期为五年。

优嘉四期第一阶段完成调试，公司行业影响力进一步提升。

2021年江苏优嘉实现营业收入41亿元，净利润6.48亿元，公司开拓优嘉三期、宝叶产品市场，打造新的增长点，优嘉四期第一阶段建成并于2022年初调试生产，第一阶段产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种。

目前公司已成为全球菊酯领域具有核心优势的生产企业，菊酯类产品品种数量排名世界前列。

公司卫生菊酯在国内的市场占有率约为70%，麦草畏产能居全球领先地位。

优嘉公司被工信部评为全国首批绿色工厂。

2021年公司获评CAC农药出口二十强、ACE优秀供应商，在中国农化行业百强排名中继续位列第二，公司行业影响力进一步提升。

投资建议我们预计2022-2024年公司归母净利润为16.27亿、23.24亿、31.03亿，EPS分别为5.25元、7.50元、10.01元，对应公司3月28日收盘价117.26元，PE分别为22.3倍、15.6倍、11.7倍。

维持“增持”评级。

风险提示气候异常风险、汇率风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、需求低于预期的风险。