申港证券-中海油服-601808-2021年报点评：资产减值利空释放 赛道复苏增长可期-220329

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事件：近期公司发布2021年年度报告，全年实现营收292.03亿元，同比增加0.8%；实现归母净利润3.13亿元，同比减少88.4%；2021Q4实现营收93.21亿元，同比增加24.1%，环比增长30.4%，单季度实现归母净利润-11.39亿元，同比下降307.7%，环比下降275%。

投资摘要：钻井板块受资产减值拖累明显公司钻井板块实现营收87.79亿，同比减少23.4%，毛利率0.3%，同比减少25.7%。

一方面，受到2020年同期收到EquinorEnergyAS支付和解收入1.88亿美元的高基数影响，另一方面，受疫情持续影响，全球上游勘探开发投入增长放缓，油服市场复苏缓慢，钻井作业量有所下降，2021年公司钻井平台作业日数为14,082天，同比减少487天，减幅3.3%。

由于钻井装备的使用率偏低，公司在年末计提了20.1亿元的资产减值准备，使得2021年全年利润大幅下滑。

然而，受俄乌国际冲突以及经济复苏影响，未来两年油价有望维持高位运行，全球勘探业务将持续增加，带动整体日费率提升，公司钻井板块业绩有望在2022年触底反弹。

油田技术服务板块持续向好公司油田技术服务板块实现营收150.85亿元，同比增长13.2%，毛利率29.3%，同比增长0.5%。

公司是中国近海油田技术服务的主要供应商，同时也提供陆地油田技术服务。

公司坚持技术化发展战略，全力推进关键核心技术攻关以及技术成果转化，期内承担重大科研项目10项。

2021年，公司全年研发投入12.55亿，比“十三五”期间年平均研发投入水平（8.74亿）增长44%。

技术优势持续推动公司向轻资产方向战略转型，近几年轻资产的油田技术服务板块逐渐晋升为第一大板块，公司周期属性逐渐减弱，盈利能力有望进一步增强。

中海油资本开支攀升助力公司成长公司绝大部分业务承接自中海油，而中海油“七年行动计划”提出2025年公司勘探量和探明储量相较于2019年翻一番，中海油2022年资本支出预算总额为900-1000亿元。

在此背景下，中海油的勘探工作有望持续加大，这对于维持公司长期的工作量提供了强有力的支撑。

在国内工作量有一定的保证基础上，公司也在大力开拓海外业务。

2021年，新签海外合同及补充协议百余份，实现海外合同量质齐升。

在全球钻井行业洗牌以及自主技术大幅提升的背景下，公司海外业务有望实现跨越式发展。

投资策略：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为30.56亿、39.15亿、46.99亿元，每股收益（EPS）分别为0.64元、0.82元、0.98元，对应PE分别为22.2、17.3、14.4。

考虑到公司的龙头地位，未来随着中海油资本开支增加以及海外业务拓展，公司业绩仍有较大的成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅下跌风险、台风以及海啸等自然灾害风险等。