华安证券-巴比食品-605338-同店恢复，享受猪价下行成本红利-210729

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主要观点：事件：公司发布2021半年度业绩预告，预计H1营业收入为5.8亿元至6.1亿元，同比增长63.86%-72.34%，预计实现归属于上市公司股东的净利润为2亿元至2.2亿元，同比增长258.96%-294.85%。

C端同店恢复，B端团餐业务快速发展Q2实现营收3.3-3.6亿元，同比增加33%-46%，相比2019Q2增长约15-25%。

外卖业务+门店升级改造有利于门店提高营收，目前公司同店已经恢复至2019年同期水平。

公司给予武汉店铺免加盟费的支持，促进公司在当地拓展，过去几年（除2020年）公司净增加门店每年保持约300家，今年加上华中市场的新增，我们预计今年门店净增加约450家。

此外公司大力发展团餐业务，业务团队大量招人，预计B端业务约有40%的增长。

享受持股东鹏投资收益，展望未来成本受益于猪价下行公司本次利润预增主要因间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益增加所致，预计使得公司归母净利润增加约为1.4亿元至1.5亿元（考虑到间接持股费用及流动性折扣）。

扣非后归母净利润0.56-0.6亿元，同比增加41%-51%，测算Q2利润0.43-0.47亿元。

Q2扣非净利率13%。

展望下半年，随猪价下行公司原材料成本保持低位，以及稳健扩张带来的合理营销，公司利润率有望平稳提升。

产能加码，投产后加大预包装产品销售力度公司上海二期工厂投产后，之前因产能瓶颈问题而未投放预包装产品广告的问题解决，公司可以在预包装产品上发力，增加单店营收。

此外，南京工厂已经开始建设，计划在2022年末投产，辐射范围大约300-350公里，使得公司产品配送区域得到有效延伸，对江苏地区进一步渗透。

投资建议公司经营早餐加盟连锁门店，提供成品或半成品的馅料、面团，是中式早餐工业化的先行者，加盟店由华东向华北、华南拓展，未来有望实现全国化。

公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系，单店模式可复制，速冻食品可增加单店营收，公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力，对外收购扩张将为公司异地布局提供新思路，缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍；团餐业务空间广阔，有望成为新发展点。

预计2021-2023年，公司营收分别为12.98/15.03/17.58亿元，同比增长33%/16%/17%，净利润分别为2.76/3.08/3.18亿元，同比增长57%/12%/3%，EPS分别为1.11/1.24/1.28，对应PE分别为31/28/27。

维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动，食品质量控制，开店不及预期的风险。