国盛证券-三安光电-600703-营业收入高速增长，化合物半导体加速放量-210730

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三安光电发布2021年半年度报告，营收增速再次验证公司新业务成长属性，三安集成各业务取得重大突破，营收放量，LED库存继续减少。

经营业绩环比大幅改善。

公司2021年上半年实现营收61.1亿元，同比增长71.4%，Q2营收34.0亿元，同比增长80.1%，环比增长25.0%。

其中三安集成上半年实现营收10.2亿元（不含泉州三安滤波器实现营收1242.6万元），同比大幅增长170.6%，Q2营收6.1亿元，环比增长48.4%。

公司上半年实现归母净利润8.8亿元，同比增长39.2%，Q2归母净利润3.3亿元，同比增长34%。

上半年扣非净利润3.07亿元，同比增长2.14%，二季度扣非净利润2.5亿元，较Q10.6亿元环比大幅改善。

2021Q2毛利率21.52%，环比下降1%，我们认为主要受到公司新产能、新业务快速放量，短期折旧、摊销略有上升产生影响，长期看好公司规模效应后的利润弹性。

LED市场需求旺盛，部分低端产品价格持续上调，预计未来部分产品价格还将会继续上调，传统主业回暖。

红外、紫外、车用产品、植物照明等LED新兴应用市场渗透率持续提升，Mini/MicroLED在电视、平安电脑、笔记本电脑、车载屏幕等领域出货量逐月递增。

三安集成业务取得重大突破，客户持续导入，产能不断提升，全年收入有望创新高。

存货降至健康水位，生产性资产、子公司固定资产持续增长，新业务放量可期。

1）公司存货持续下降，更重要的是收入放量的同时，存货周转速度大幅改善。

2021Q2末库存商品金额比上年度末减少约6.6亿元，其中LED芯片库存商品金额减少6.9亿元。

库存项目中主要增长来自原材料，反映更多是公司新业务拓张。

2）Q2购建固定无形长期资产支付的现金为21.0亿元，连续四个季度资本开支高于10亿，处于持续的固定资产扩建阶段，持续投入于新业务，是营业收入规模的领先指标属性。

3）厦门三安、泉州三安、湖南三安总资产延续增长趋势，反映公司持续投入的方向包括高端LED、射频化合物、滤波器以及SiC，这些资产的营收贡献才刚开始逐渐体现。

化合物业务各板块全面开花。

GaAs已经达到8000片/月产能，覆盖2G~5G、wifi领域，国内外客户累计近100家。

滤波器SAW和TC-SAW开拓客户41家。

光通讯产品PD、VCSEL、DFB稳步上升。

电力电子产品SiC、硅基GaN逐步进入量产阶段。

光通信及VCSEL客户数量及质量逐步提升。

我们预计2021/2022/2023年归母净利润22.2/33.2/41.4亿元，维持“买入”评级。

风险提示：LED行业需求不及预期，化合物半导体进展不达预期。