光大证券-百隆东方-601339-2021年中报点评：21年上半年业绩靓丽，长期产能持续扩张、短期关注越南疫情-210730

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21年上半年业绩超预期，净利润增长快于收入公司发布2021年中报，上半年实现营业收入39.20亿元、同比增加48.98%，较19H1增加36.86%；归母净利润5.50亿元、同比增加303.97%，较19H1增加145.19%；扣非净利润5.28亿元、同比增加403.71%，EPS为0.37元。

分季度来看，21Q1、21Q2收入分别同比增加37.50%、61.30%，较疫情前的19Q1/Q2分别增23%、52%；归母净利润分别同比增加212.64%、404.22%，较19Q1/Q2分别增82%、222%。

21年上半年公司收入增长靓丽，主要由于国内外需求复苏，公司整体产能恢复至疫情前水平、产能利用率提升，订单增加；拆分来看量价均贡献收入增长，一方面公司近两年产能持续扩张，但20年疫情影响致产能利用率不足，另一方面棉价20Q2位于底部、今年同比提升明显（21年6月30日棉价同比20年同期上涨36%），公司相应提价、原材料成本上涨可顺利传导至订单端。

公司利润增速明显高于收入，主要为毛利率提升幅度明显。

越南子公司收入占主导、产能目前占约60%截止21年上半年公司越南产能占比为约60%。

2021年上半年子公司越南百隆实现收入22.58亿元、同比增加45.90%，较19年同期增加68.51%；净利润4.53亿元、同比增加1377%，较19H1增长311%，净利率超过20%。

推算国内产能营业收入16.62亿元、同比增53.37%，较19H1增9.03%。

毛利率上升、费用率下降21年上半年毛利率为20.85%，追溯调整后同比上升11.71PCT、较19年同期提升约4PCT。

毛利率提升明显来自于公司基于原材料棉花价格上涨幅度较大顺利提价、越南低价棉花库存、产品和订单结构优化；另外产能利用率回升亦促规模效应体现。

21年上半年期间费用率同比下降3.46PCT至8.37%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.41%（同比-0.35PCT）、4.29%（-1.27PCT）、1.96%（-0.02PCT）、1.71%（-1.82PCT）。

盈利预测、估值与评级：21年上半年业绩表现靓丽，需求好转促订单持续向好，但棉价自底部回升的正面刺激效应在明年预计减弱。

2021年7月6日公司公告定增预案、拟募集不超10亿元投向越南扩产39万锭纱线项目，产能保持积极扩张、支持长期增长，短期仍需关注越南疫情防控进展、存不确定性。

上调21~23年EPS为0.61/0.62/0.71元（较前次上调54%/36%/42%），21年PE9倍，估值较低、维持“买入”评级。

风险提示：国外疫情影响超预期、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。