国信证券（香港）-吉利汽车-0175.HK-产品结构提升明显，估值处于低位-220323

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2021收入实现稳健增长，产品结构提升明显吉利汽车发布2021全年业绩：2021年公司收入录得1016.1亿元人民币（下同），同比增长10.3%；毛利录得约174.1亿元，同比增长18.1%；股东应占净利润录得48.5亿元，同比下滑12.4%；扣除以股份付款后股东应占净利润同比增长9.4%。

公司2021年全年汽车销量录得132.8万辆，同比微增0.6%。

收入增速高于销量增速，我们认为重要原因之一在于产品结构上移，平均售价上升。

2021年公司指导价在10万元以上车型销量占比明显提升，单车平均销售收入（包括领克品牌）较上年提升9%至8.77万元。

毛利率稳中有升，研发费用上升较快2021年尽管受到原材料价格上涨、芯片短缺等不利冲击，公司毛利率仍稳中有升，由上年的16%提升至17.1%，体现出公司较强的应变能力与供应链优势。

公司股东应占利润下滑主要原因一方面在于以股份付款金额较大，另外研发费用上升亦较快，研发费用率从上年的4%上升至2021年5.4%。

公司旗下领克品牌2021年销量同比增长25.7%至22万辆，净利润同比增长36.9%至7亿元。

吉致金融2021年贷款余额增长15%，净利润录得10.6亿元，同比增长45%，继续保持高速增长态势。

2022前两月产销仍受制于缺芯，新能源车继续暴增2022年2月，公司共销售汽车7.85万辆，同比增长约1.6%。

1-2月，公司累计销量录得22.5万辆，同比下滑约3.7%。

前两月销量下滑主要原因仍在于芯片供应偏紧，生产端仍未恢复正常状态。

2022年2月，公司新能源车销量录得14285辆，同比继续暴增，销量占比上升至18.2%。

1-2月，公司新能源车累计销量32134辆，同比增长603%，其中纯电动车27681辆，同比增长860%，插电混动车4453辆，同比增长163.5%。

我们预计随着公司新能源车型的不断丰富，以及产能的提升，新能源车销量有望逐月继续走高。

新车型储备丰富，雷神混动系统有望促产品竞争力继续提升新车型方面，公司旗下极氪品牌2022年预计将新增一款纯电MPV产品。

吉利品牌预计将推出两款全新的SUV产品。

几何品牌亦将推出全新的SUV产品。

此外，公司2022年亦将推出数款搭载雷神Hi·X混动系统的车型。

其中，热销车型吉利星越L的雷神Hi·X混动版已于3月中旬开启预售，预计于3月底正式上市。

雷神混动系统主打超长续航与使用经济性，预计该系统的全面搭载，将有力增强公司产品矩阵的整体市场竞争力。

盈利预测我们预测吉利汽车2022年将迎来新一轮业绩高增，主要理由在于：1、2022年供应链瓶颈有望逐步缓解，公司产品系列有望全面发力，推动销量增长；2、公司产品4.0时代推出的系列新车型有望带动公司产品整体竞争力再上台阶，带动销量增长及市场份额的扩大；3、产品结构持续提升，有望促进公司整体盈利能力的改善与恢复。

具体而言，我们预测公司2022年收入将实现25%以上的高增长，归母净利润增速有望超越收入增速，实现高双位数增长。

估值与投资评级吉利汽车（00175.HK）港股2022年3月23日收盘价为11.96港元，对应我们的2022年预测业绩PE约12.6倍，估值处于较低位置。

公司2022年传统车型销量增长动力充足，新能源车销量增长势头迅猛，预计年内总销量增速有望逐月提升。

长期来看，鉴于公司在中国乘用车市场的技术、产品力领先优势、自主品牌龙头地位，以及海外市场的持续拓展，我们认为公司产销规模及市场份额有望继续扩大。

维持买入评级。

（注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、Wind、汽车之家、国信证券（香港）研究部整理）风险提示车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳，原材料价格继续上涨，缺芯状况长时间持续。