中信证券-快手~W-1024.HK-2021年四季度业绩点评：降本增效超预期，商业化能力持续拓展-220330

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公司2021Q4实现营收244.30亿元（vs我们预测230.89亿元），同比+35.0%，环比+19.2%；经调整净亏损-35.69亿元，净亏损率-14.6%（vs我们预测-34.63亿元/-15%），其中包含9.96亿元其他亏损净额（投资减值拨备），营收增长和净亏损收窄超预期。

从2021Q3起，快手的发展策略已经从用户高投入扩张转换为注重效率和商业化的扩张模式，平台用户获客和留存效率呈现边际提升趋势，同时广告和电商的商业化能力也在持续强化。

随着公司对于效率的重视程度提升，未来毛利率、销售费用率和净亏损率有望持续得到优化。

作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化，我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，维持“买入”评级。

▍2021Q4业绩概览：公司营收增长和净亏损收窄超预期。

公司2021Q4实现营收244.30亿元（vs我们预测230.89亿元），同比+35.0%，环比+19.2%。

2021Q4毛利率41.5%，同比-5.5pcts，环比-0pct，毛利率环比基本稳定。

2021Q4销售/管理/研发费用率41.9%/3.8%/16.4%，YoY+4.4/+0.5/+3.0pcts，QoQ-11.9/-0.7/-4.1pcts，费用率环比持续优化。

公司2021Q4经调整净亏损-35.69亿元，净亏损率-14.6%（vs我们预测-34.63亿元/-15%），其中包含9.96亿元其他亏损净额（投资减值拨备）。

2021年公司营收810.82亿元，同比+37.9%；全年经调整净亏损-188.52亿元，净亏损率-23.3%。

▍用户：用户规模和粘性实现良好增长。

用户规模方面，2021Q4，公司DAU达3.23亿（vs我们预测3.22亿），同比+19.2%，环比+0.9%；MAU达5.78亿（vs我们预测5.68亿），同比+21.5%，环比+0.9%。

用户粘性方面，2021Q4平台保持56%的DAU/MAU较高水平；日活用户日均使用时长达到118.9分钟，同比+32.3%，环比-0.2%。

得益于组织架构调整、底层数据打通以及冬奥会、短剧等优质内容体系建设，快手平台用户拉新和留存效率持续改善。

预计2022年平台整体流量也有望实现同比20%-30%的增长。

▍广告：内/外循环广告拓展良好，2022年增长确定性较强。

2021Q4，广告业务营收132.36亿元（vs我们预测129.31亿元），同比+55.5%，环比+21.3%，实现良好增长，得益于平台流量的持续增长、广告产品和运营能力提升等因素。

展望2022年，电商业务持续拓展有望带动内循环广告保持较高增速，同时重点发展磁力金牛产品有望实现更高的投放ROI；外循环广告方面，优质内容将推动更多品牌广告主引入平台，贡献品牌广告增量，2021年平台品牌广告收入同比增长超150%，平台广告商数量同比增长超60%，且随着快手广告投放能力的持续优化，公司有望覆盖更多的广告主和行业。

我们预计2022年快手广告业务有望实现30%-40%的同比增速。

▍电商：电商生态有望持续向好发展。

2021Q4，电商业务GMV2402.9亿元（vs我们预测2273亿元），同比+35.7%，环比+36.7%，全年电商GMV规模达6800亿，增长超预期；其他收入达23.67亿元（vs我们预测22.28亿元），同比+40.2%，环比+27.3%，电商takerate环比微降0.1pct至1.0%，由于期间电商补贴和品牌引入冷启动所致。

快手电商生态持续向好发展，电商闭环体系建设推进，2021年12月，快手小店贡献GMV比例达98.8%；同时信任电商模式下加强平台治理，高复购率带动用户下单频次增加；随着品牌商品（好物联盟升级为快分销，GMV占比30%）和店播（2021Q4知名品牌自播GMV达2021Q1的9倍以上）占比提升，平台客单价也有进一步优化空间；优化推荐算法、商品和直播内容供给，提升直播电商曝光量（2021年电商内容总时长同比增长逾50%）。

我们认为快手电商生态有望保持强劲的发展动力，预计2022年快手电商GMV有望达到9500亿元以上量级。

▍直播：扩大与直播公会合作带动运营和变现效率提升。

2021Q4直播业务营收88.27亿元（vs我们预测79.30亿元），同比+11.7%，环比+14.3%，营收增长超预期。

快手直播业务收入延续改善趋势，同时平台进一步扩大与直播公会的合作和优质主播的签约，截至2021年底，平台与公会签约的专业主播数量同比翻倍增长。

我们预计2022年直播营收有望恢复同比5%左右的小幅增长。

▍风险因素：短视频行业竞争加剧，竞争者对公司业务造成较大冲击风险；用户获取与留存成本改善不及预期；货币化效率提升不及预期；宏观经济增速下行和数据安全政策监管影响在线广告市场风险；直播电商供应链及商品质量风险；社区内容审查监管趋严风险。

▍投资建议：公司2021Q4营收增长和净亏损收窄超预期。

从2021Q3起，快手的发展策略已经从用户高投入扩张转换为注重效率和商业化的扩张模式，平台用户获客和留存效率呈现边际提升趋势，同时广告和电商的商业化能力也在持续强化。

随着公司对于效率的重视程度提升，未来毛利率、销售费用率和净亏损率有望持续得到优化。

作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化，我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力。

我们调整公司2022-2023年收入预测至1020/1300亿元（原预测为1007/1285亿元），新增2024年收入预测1527亿元。

参考可比公司情况及结合公司自身业务特征，维持公司目标价160港元（对应2023年直播业务PS2x，广告业务PS4x，电商业务P/GMV0.15x），维持“买入”评级。