国信证券-网易~S-9999.HK-网易二季度前瞻：预计符合预期，下半年新品有望带动业绩爆发-210730

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事项：网易即将发布2Q21财报，我们预计二季度实现营收207亿元，同比增长14%，增速较去年同期和上季度降低12pct和6pct；预计实现调整后归母净利润41.5亿元，归母净利率20%。

收入增速降低，主要因二季度无重磅新游推出，及去年同期高基数。

我们依旧看好网易的中长期表现，新游《永劫无间》目前表现亮眼，下半年《暗黑破坏神：不朽》《哈利波特：魔法觉醒》等重磅新品有望上线，有望带动业绩爆发。

维持目标价208-221港币，继续维持“买入”评级。

评论：业绩总览：收入及利润增速受高基数影响，基本符合预期2Q21，我们预计网易实现营业收入207亿元，同比增长14%，增速高于彭博一致预期1pct。

收入增速降低主要因二季度无重磅新游推出。

预计调整后归母净利润41.5亿元，高于彭博一致预期1%，同比下降21%，主要因去年同期投资收益带来的高基数，部分因销售费率同比提升。

值得注意的是，网易的调整后归母净利润中，包含投资收益和汇兑损益，该项波动较大致净利润波动较大。

在线游戏：二季度预计符合预期，下半年表现可期2Q21，我们预计在线游戏净收入为146亿元，同比增长6%，高于彭博一致预期2pct。

其中，手游收入为107亿元，同比增长7%；PC端游收入39亿元，同比增长3%。

增速均较去年同期放缓。

我们判断，二季度在线游戏收入增长主要靠老游戏拉动，其中《梦幻西游》手游2Q21畅销榜排名要优于去年同期，《荒野行动》日服排名企稳。

增速放缓主要因本季度无重磅新游推出，以及季节性影响。

《永劫无间》不删档测试表现亮眼，手游新品上线在即，在线游戏收入或将迎来爆发期。

《永劫无间》由网易旗下24Entertainment工作室研发，是一款武侠题材的动作生存竞技类PC端游。

2021年6月，《永劫无间》在steam平台测试一周，创下18万同时在线人数的国产新记录。

7月8日国服开启不删档测试，据小葫芦大数据统计，《永劫无间》开服后持续位于游戏直播热度前十。

预计将于2021年8月12日开启全球公测。

我们认为，《永劫无间》的成功对网易而言不仅是收入的提升，更是在竞技游戏品类取得的重要突破，自下而上的创新生产机制得到验证。

手游方面，新品《王牌竞速》已于7月下旬上线，凭借差异化定位连续多天占据畅销榜前十。

此前，国内竞速品类以《QQ飞车》《跑跑卡丁车》两大卡通风格手游为主，《王牌竞速》瞄准写实赛车这一细分品类空白，以现实豪车授权、精致的画面及人物建模为卖点，上线第三天注册用户即突破500万。

此外，《哈利波特：魔法觉醒》《暗黑破坏神：不朽》分别于6月和7月开启国服内测，预计将于下半年正式上线，届时有望拉动手游流水增长。

有道：二季度收入预期维持高增，期待新政下的转型2Q21，我们预计有道收入为12.8亿元，同比增长105%，基本符合彭博一致预期。

收入增长主要由学习服务与产品的快速增长驱动。

增速较最近两个季度有所放缓，主要受到在线教育监管政策影响，业务扩张有所克制。

监管新政预期将促使有道业务转型。

在有道收入构成中，2020年，学习服务、学习产品、在线营销服务收入占比分别为68%、17%、15%。

在有道在线课程中，1Q21，K12占会员课程订单收入的比例为60%，其余为成人教育。

我们推断，监管新政虽然会对有道业务产生一定影响，但公司有望通过积极地业务转型减小负面影响。

有道业务对网易整体影响有限。

1Q21，有道收入占网易整体收入比例为6.5%，利润为负数。

有道上市以来，市值占网易整体市值的比例大致在4%~8%的范围内波动，有道市值下跌对网易整体估值的影响有限。

创新业务及其他：网易云音乐驱动增长，预计整体盈利性改善2Q21，我们预计创新业务及其他收入为48.5亿元，同比增长30%。

收入增长主要由网易云音乐驱动，尤其是社交娱乐业务的快速增长。

“618”大促推动电商业务复苏，6月18日网易严选登京东当天家居日用销售榜第一。

预计二季度创新业务及其他毛利率环比提升4pct至18%，主要因收入结构优化，高毛利业务占比提升。

独家版权退出历史舞台后，有望继续降低网易云音乐版权成本率，改善创新业务盈利性。

据网易云音乐对媒体的回应，公司正在抓紧推进与多个版权方的合作洽谈，有望带来活跃用户数和收入增速的提升。

投资建议：看好下半年新产品表现，继续维持“买入”评级受产品周期及季节性影响，预计二季度网易收入表现略显平淡。

我们依旧看好网易的中长期表现，梦幻西游和阴阳师系列两大IP的长线运营能够维持基本盘的稳健增长，新品《永劫无间》目前表现亮眼，下半年《暗黑破坏神：不朽》《哈利波特：魔法觉醒》等重磅新品有望上线，或将带来业绩爆发。

创新及其他业务预计盈利性改善，有道在公司整体的收入及估值占比很小，教育政策对网易整体影响不大。

我们维持目标价为208-221港币，维持“买入”评级。

风险提示政策及监管风险，销售费率提升的风险，新游戏上线时间不确定写风险，新游戏表现不及预期的风险，盈利预测的风险等。