西南证券-电气风电-688660-业绩稳定增长，技术优化降本增效-220329

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业绩总结：202年公司实现营收239.72亿元，同比增长15.89%；实现归母净利润5.07亿元，同比增长21.68%；实现扣非归母净利润4.13亿元，同比增长36.64%。

其中四季度公司实现归母净利润2363万元，同比下降91.55%，原因在于四季度投资净收益为-8274万元，下降幅度较大；实现扣非净利润-1267万元，同比下降105.36%；EPS0.46元。

业绩稳定增长，盈利能力有望持续提升。

公司2021年业绩仍实现了稳定增长。

具体来看，报告期内公司销售海上风机700台，陆上风机384台，海上风机占比提升带动公司盈利能力向上，2021年公司毛利率为16.45%，同比增长2.81pp。

未来随着海上风电逐渐向规模化、连片开发与深远海演变，风机大型化、智能化降本有望带动公司盈利水平持续增长。

研发投入加大，产品技术不断创新。

2021年，公司研发投入为9.25亿元，同比增长65.26%，研发投入占营收比重为3.86%，同比增长1.15pp，公司高度重视技术研发，研发投入大幅增加。

从产品端来看，公司加强数字化产品研发，建成覆盖全风速段半直驱路线的卓刻平台，实现海陆产品关键部件共用。

此外，公司自主研发的S89叶片为当时全球最长陆上叶片，已应用于陆上卓刻平台机型；S90海上风电叶片一次性通过全尺寸静力测试，为当时世界最长的风电玻纤叶片。

公司先进的产品技术优势，为业绩的可持续性发展提供了充分的基础保障。

持续推进“两翼”发展，项目资源充足。

（1）加大新能源资源获取：2021年，公司完成签订22GW+新能源项目开发协议，其中600MW已列入省级重点开发计划并取得100MW项目核准，为后续打下坚实基础；（2）实施风电项目建设：截至报告期末，公司在建项目装机容量200MW，自持的风电场累计并网容量达99MW，均有较大提升；（3）“上大压小”降低运维成本：公司全年完成进出质保期项目75个，同比增长59.6%。

此外，公司在大容量新风机替代小容量旧风机、叶片加长等业务方面取得突破。

盈利预测与投资建议。

公司为国内海上风电龙头，产品技术加速创新，有望凭借技术降本带动盈利能力持续提升。

我们预计未来三年公司归母净利润6.38/8.89/12.32亿元，维持“持有”评级。

风险提示：风电装机不及预期的风险；风机价格大幅下滑风险；原材料价格上涨风险；风电订单需求下降明显，公司产能利用率下降的风险。